摘要：东方证券股份有限公司谢宁铃近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《海天味业2022三季报点评：经营压力仍存，静待行业拐点》，本报告对海天味业给出买入评级，认为其目标价位为90.09元，当前股价为65.86元，预期上涨幅度为36.79%。海天...
东方证券股份有限公司谢宁铃近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《海天味业2022三季报点评：经营压力仍存，静待行业拐点》，本报告对海天味业给出买入评级，认为其目标价位为90.09元，当前股价为65.86元，预期上涨幅度为36.79%。
海天味业(603288)
核心观点
事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收 190.94 亿元/yoy+6.11%，实现归母净利 46.67 亿元/yoy-0.86%，实现扣非净利 44.97 亿元/yoy-1.83%。单 Q3 看，公司实现营收55.62 亿元/yoy-1.77%，实现归母净利润 12.74 亿元/yoy-5.99%，实现扣非净利 12.04 亿元/yoy-9.52%。22Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金 yoy-9.69%。
公司 22Q3 营收 yoy-1.77%，增速放缓一方面与需求疲软、疫情影响餐饮有关，另一方面预计与公司局部地区加速库存去化有关。1）分产品看，公司 22Q3 实现酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入营收yoy-8.13%/+4.37%/-5.64%/+16.23%，其他产品保持双位数增长预计与浙江久晟、红河宏斌并表，醋/料酒等品类放量有关；分区域看，公司东/南/中/北/西地区营收 yoy-7.60%/-6.66%/+0.65%/-4.78%/+0.47%，东/南/北区域因疫情发散营收同比下滑；分渠道看，公司线下/线上营收 yoy-5.39%/+46.34%。2）公司 22Q3 末经销商数量 7153 家，环比 Q2 末净增 6 家。
毛利率同比承压、环比改善，费用率收缩对冲成本压力。1）22Q3 公司实现毛利率 35.29%，同比-2.62pct，环比+0.42pct。毛利率环比有所提升，预计与 22 年下半年包材类价格回落有关。2）22Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.84/0.46/-0.11/-0.63pct，环比变动+1.19/+0.63/+0.79/-0.42pct，费用率同比收缩对冲成本压力，销售费用率环比增加预计与公司加大经销商补贴力度等有关。3）22Q3 公司归母净利率 22.90%，同比-1.03pct，环比-1.84pct。
展望 Q4，伴随渠道库存逐渐消化与春节旺季来临，公司 Q4 销售有望环比改善。中长期维度，22 年1-9 月社零餐饮收入同比变动-4.6%，而公司前三季度营收逆势同比增长+6.11%，龙头经营韧性凸显。当前行业经营压力仍存，但公司持续修炼内功。前期酱油添加剂事件发酵，但我们认为此事对公司的影响有限且偏短期，公司的中长期竞争力不改。建议关注本轮行业压力下供给侧出清对龙头企业带来的利好，把握中长期配置机遇。
盈利预测与投资建议
因需求恢复不及预期、成本压力仍存，我们调整公司 2022-24 年 EPS1.43/1.67/1.95 元（调整前为1.52/1.75/2.07 元），使用历史估值法，取公司过去 5 年 PE 均值，给予 22 年 63 倍估值，对应目标价 90.09 元，维持“买入评级”。
风险提示
消费复苏不及预期，行业竞争加剧，成本大幅上涨
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利64.23亿，根据现价换算的预测PE为47.48。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有44家机构给出评级，买入评级27家，增持评级17家；过去90天内机构目标均价为90.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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