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海天味业——被高估的酱油茅

2022-11-22 16:27:50 28

摘要:海天味业,市盈率56倍,2022年一季度业绩出现停滞甚至下滑,估计半年报也不会太亮眼,股价从最高点152.14元,已经降到79元,买入的好机会出现了吗?我们就一起分析一下。1、护城河不够宽酿造方法没有机密,没有唯一性。茅台口味具有唯一性,其...

海天味业,市盈率56倍,2022年一季度业绩出现停滞甚至下滑,估计半年报也不会太亮眼,股价从最高点152.14元,已经降到79元,买入的好机会出现了吗?我们就一起分析一下。

1、护城河不够宽

酿造方法没有机密,没有唯一性。茅台口味具有唯一性,其他厂家无法复制,酱油显然没有这个特点。其本质是技术含量不高的工业品,如果没有品牌及营销等外在差距,其内在几乎都是一样的,也很难产生较高的品牌溢价。所以其产品很难复制前几年的快速提价,其提价速度逐渐向通胀率靠近。

所以从长期来看,难以保持将近40%的毛利润率和25%的净利润率,当利润率下降时,利润额会快速下降,市盈率就会变得很高。

2、市场潜力有限

未来二十年中国人均收入翻两翻(视同酱油消费翻两番,实际可能达不到),酱油行业集中度由现在的前七名市场占比30%涨到60%,涨一倍,那对海天味业来讲,就是酱油收入达到现在的8倍,20年8倍,年增长率大约10%。(假设海天其他产品的增速也是如此)要实现这个目标,还有个重要的前提,就是海天能够持续保持行业领先,没有出现竞争格局的颠覆。你会说海天竞争力这么强,怎么会被颠覆呢。是的一两年,甚至是三五年都不太可能,可是20年之后的事谁说得清楚,二十年之前的品牌现在还剩几个?所以客观地讲,这个10%也要打个折扣。

营收和利润增长从长期看是趋于一致的,所以其利润增长率仅为10%甚至更低,如何维持现在50-60倍的市盈率?

3、路径依赖

成功企业可能犯的一个最致命错误就是:当颠覆性创新出现时,不以为然,不能及时反应,优势丧失甚至一蹶不振,这通常被称为——路径依赖。

4、横向对比

海天味业市值3600亿,宁德时代市值1.2万亿,虽然行业不同,但仍可以做一个简单的对比来证明海天味业的高估(走势做日常消费品,不像茅台属于奢侈品)。

国内每个家庭每月消费2瓶酱油,每瓶8元就是16元,一年192元。

未来国内每个家庭几乎都会买一辆电动汽车,按照目前的行情,每辆车当中的电池价值约5万元,寿命大约5年,相当于每年消费1万元(以后电池可能会涨价,寿命也增长,每年金额视为不变)。

这还没有算国外市场,国外确定是有动力电池需求的,且中国的产品非常有竞争力。但据我说知西方人是基本不吃酱油的,所以国外市场容量非常有限(只局限于日韩等国)。

电池和酱油的市场容量之比至少是50倍,但两个龙头公司的市值差距只有3倍,对比之下总有一个显得是那么不合理(我并没有说谁一定高了谁一定低了)。类似的比较还可以列举很多,多次对比之后你就会知道到底是电池和酱油都高、都低、一高一合理、一低一合理or一低一高。但如果是都高,那肯定是酱油高的离谱,一高一合理那也是酱油高了,一高一低也是酱油高了,一低一合理是酱油合理,只有都低酱油才被低估,但电池显然低估的更多,买酱油也不如买电池。

虽然这么对比省略了很多关键因素,并不科学,但就好比不知道姚明身高,仍然能很容易就得出他是高个子的结论一样。

被高估并不代表股价马上会下降,因为认为它被低估的还大有人在,毕竟每个人的观点都是不同的,这样才构成了股市。最终的现实很可能是股价长期在一定范围内波动,或是波动向下,至少是脱离上涨的大趋势。长期看并不具备投资价值。

一家之言,仅供参考。

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