摘要：海天味业，市盈率56倍，2022年一季度业绩出现停滞甚至下滑，估计半年报也不会太亮眼，股价从最高点152.14元，已经降到79元，买入的好机会出现了吗？我们就一起分析一下。1、护城河不够宽酿造方法没有机密，没有唯一性。茅台口味具有唯一性，其...
海天味业，市盈率56倍，2022年一季度业绩出现停滞甚至下滑，估计半年报也不会太亮眼，股价从最高点152.14元，已经降到79元，买入的好机会出现了吗？我们就一起分析一下。
1、护城河不够宽
酿造方法没有机密，没有唯一性。茅台口味具有唯一性，其他厂家无法复制，酱油显然没有这个特点。其本质是技术含量不高的工业品，如果没有品牌及营销等外在差距，其内在几乎都是一样的，也很难产生较高的品牌溢价。所以其产品很难复制前几年的快速提价，其提价速度逐渐向通胀率靠近。
所以从长期来看，难以保持将近40%的毛利润率和25%的净利润率，当利润率下降时，利润额会快速下降，市盈率就会变得很高。
2、市场潜力有限
未来二十年中国人均收入翻两翻（视同酱油消费翻两番，实际可能达不到），酱油行业集中度由现在的前七名市场占比30%涨到60%，涨一倍，那对海天味业来讲，就是酱油收入达到现在的8倍，20年8倍，年增长率大约10%。（假设海天其他产品的增速也是如此）要实现这个目标，还有个重要的前提，就是海天能够持续保持行业领先，没有出现竞争格局的颠覆。你会说海天竞争力这么强，怎么会被颠覆呢。是的一两年，甚至是三五年都不太可能，可是20年之后的事谁说得清楚，二十年之前的品牌现在还剩几个？所以客观地讲，这个10%也要打个折扣。
营收和利润增长从长期看是趋于一致的，所以其利润增长率仅为10%甚至更低，如何维持现在50-60倍的市盈率？
3、路径依赖
成功企业可能犯的一个最致命错误就是：当颠覆性创新出现时，不以为然，不能及时反应，优势丧失甚至一蹶不振，这通常被称为——路径依赖。
4、横向对比
海天味业市值3600亿，宁德时代市值1.2万亿，虽然行业不同，但仍可以做一个简单的对比来证明海天味业的高估（走势做日常消费品，不像茅台属于奢侈品）。
国内每个家庭每月消费2瓶酱油，每瓶8元就是16元，一年192元。
未来国内每个家庭几乎都会买一辆电动汽车，按照目前的行情，每辆车当中的电池价值约5万元，寿命大约5年，相当于每年消费1万元（以后电池可能会涨价，寿命也增长，每年金额视为不变）。
这还没有算国外市场，国外确定是有动力电池需求的，且中国的产品非常有竞争力。但据我说知西方人是基本不吃酱油的，所以国外市场容量非常有限（只局限于日韩等国）。
电池和酱油的市场容量之比至少是50倍，但两个龙头公司的市值差距只有3倍，对比之下总有一个显得是那么不合理（我并没有说谁一定高了谁一定低了）。类似的比较还可以列举很多，多次对比之后你就会知道到底是电池和酱油都高、都低、一高一合理、一低一合理or一低一高。但如果是都高，那肯定是酱油高的离谱，一高一合理那也是酱油高了，一高一低也是酱油高了，一低一合理是酱油合理，只有都低酱油才被低估，但电池显然低估的更多，买酱油也不如买电池。
虽然这么对比省略了很多关键因素，并不科学，但就好比不知道姚明身高，仍然能很容易就得出他是高个子的结论一样。
被高估并不代表股价马上会下降，因为认为它被低估的还大有人在，毕竟每个人的观点都是不同的，这样才构成了股市。最终的现实很可能是股价长期在一定范围内波动，或是波动向下，至少是脱离上涨的大趋势。长期看并不具备投资价值。
一家之言，仅供参考。
