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净利增速放缓,市值1年半蒸发3000亿,海天味业怎么了?

2022-11-22 16:46:01 866

摘要:编者按:一场直播讲透一家上市公司。拒绝剧本,真实直播直击上市公司灵魂。全网最步步惊心的犀利直播。尺度·德林社重磅推出《公司的尺度》大型上市公司直播。以下为直播实录节选。我们曾经讲过一家公司,叫中炬高新,它是生产酱油的,背后的老板是大名鼎鼎的...

编者按:一场直播讲透一家上市公司。拒绝剧本,真实直播直击上市公司灵魂。全网最步步惊心的犀利直播。尺度·德林社重磅推出《公司的尺度》大型上市公司直播。以下为直播实录节选。

我们曾经讲过一家公司,叫中炬高新,它是生产酱油的,背后的老板是大名鼎鼎的姚振华姚老板。今天要讲的是中炬高新的对标上市公司,它就是海天味业。

海天味业一直专注于调味品的生产和销售。公司目前生产的调味品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一,其中酱油、调味酱和蚝油、料酒、醋是目前公司最主要的产品。

我们曾经说过,搞调料的公司,它们的策略是抢占厨房。而中国人口就那么多,除非国际出口,否则行业天花板是非常的明显的。更重要的是调味品这个领域的竞争,可以说是处于红海阶段。

有机构预测,2022年中国调味品市场将达到5133亿元,2025年市场规模将达到7881亿元,万亿规模不到。行业中第一梯队是海天味业,第二梯队的代表企业主要有中炬高新、李锦记、老干妈等,为国民知名度较高的品牌;第三梯队的代表企业主要有加加食品、恒顺醋业等。

作为调味品行业第一梯队的海天味业,它的地位市场会受到怎样的挑战,会被超越吗?我们今天从财务视角来看一下海天味业。

先来看一下分红情况,海天味业分红还是不错,成长性不错,2019年分了29亿,2020年分了33.3亿,2021年分了32亿。

中炬高新2019年分红2.2亿,2020年分红5.41亿元,2021年分红了2.31亿元。千禾味业分红就差一些,因为规模比较小,每年分红大概6000万左右。

再看一看净利润,海天味业2019年净利润是53亿,2020年的时候净利润是64亿,2021年时候净利润是66亿。即便有疫情影响,但是它的利润还是在上涨。

2022年一季度,海天味业的净利润是18亿,有所回升,如果乘以4的话就是72亿,如果按照这个速度,今年利润也是增长的。

但是我们可以看到,从2019年-2021年以来,海天味业的净利润增速在下滑。2019年增速是22%,2020年增速是19%,2021年增速是4.18%。

中炬高新的净利润2019年是7.1亿元,2020年增长了,变到了8.89亿元,2021年又下降了16%,净利润重新回到了7亿左右。

千和味业的净利润比较稳定,稳步上升,从2019年的1.98亿涨至了2021年的2.2亿。特别是在2022年一季度,千和味业的净利润规模虽然小,但是增速很快,涨了38%。

营收规模方面,海天味业营收从2019年的197亿上升到2021年的251亿,今年一季度营收是72亿。中炬高新营收从2019年的46亿涨到2021年的51亿。

中炬高新基本就没增长,营收增速从2019年的12%降到了2021年的负增长。千和味业也在增长,营收从2019年的13.5亿涨到2021年的19亿。

我们再看一看它们的毛利率情况,海天味业2019年的毛利率是45%,到了2022年一季度的时候已经降到了38%。可以说是3个年度连续下滑。

中炬高新也是一样的,毛利率从2019年39.5%降到了2022年一季度的32%。千和味业毛利率从2019年的46%降到2022年一季度的34.9%。

我们看到,不仅仅是这个行业的上市公司营收规模增速出现了下滑,集体下滑的趋势,它们的毛利率也在逐渐下滑。

现在调味品这个行业竞争太激烈,打的头破血流,更重要的是行业整体,比如说上游的粮食大豆在涨价。当然,现在下半年以来,大豆的价格有所下降,看一看今年下半年这些企业会不会因为成本的降低,毛利率有所提升。

当然,调味品、酱油这个行业对品牌的忠诚度,实际上并没有那么高。海天味业它的护城河是什么呢?就是它的网络渠道非常的丰富。

不仅是大城市的商超,还有社区、县乡镇上的小卖部等都是它的销售网络渠道。海天的销售渠道是它的护城河,渠道它是可以逐渐渗透的。

对于很多卖酱油的老板来说,你摆1瓶也是摆,摆2瓶也是摆。现在海天味业的策略就是酱油旁边摆上它家的醋、辣椒油等等,让其他的那些酱油没有摆放的空间。按照这种策略,比如说你去买一瓶酱油,就可能买海天酱油。

所以说抢占厨房的最前沿的一个策略,就是抢占终端,抢占销售渠道。

但是在这个抢占的过程之中,因为上游的原材料的涨价,以及下游抢占人家的渠道,你得给钱或者返利。这种情况下,海天味业的毛利率就下降了。

接下来看看非常重要的经营性活动产生的现金流情况,海天味业2019年的经营活动产生的现金流净额是65亿,2020年净额提升到了69亿,但是,2021年净额降到了63亿。2022年一季度,经营性活动产生的现金流是-10亿。

中炬高新2019年-2021年,经营性活动产生的现金流基本保持在10亿以上,2022年一季度,净额也是负的,净流出了。

为啥2022年一季度经营性活动产生的现金流净额成了负的呢?

因为海天味业大量的现金支出了,主要可能是去买原材料了,比如大豆等。购买商品,劳务支付的现金在增加。海天味业这方面的支出从2019年的120亿涨到了2021年的161亿。

2022年一季度,经营性活动产生的现金流净流出69.28亿,购买商品,接受劳务支付项目的额度是50.28亿,经营性活动产生的现金流净流入仅58.46亿。因此海天味业一季度经营性活动产生的现金流是负的。

再来看一看应收账款,卖酱油的企业和卖酒的一样,应收账款都比较低,基本是都是一手交钱一手交货。

海天味业2019年的时候,应收账款才200多万,但是2021年的时候,涨到了5600多万,2022年一季度应收账款到了8300多万。

这个原因可能就是海天味业在近年来扩张自己销售渠道,相对而言渠道增加,应收账款会有所提升。

存货方面,海天酱油从2019年的18亿涨到了2022年一季度的22亿。存货主要是原材料、没有销售出的产品、包装什么的。

中炬高新的存货基本保持在16亿左右,千和味业规模较小,基本在3亿,2022年一季度涨到了5.8亿。

负债方面。海天味业2019年总负债是81.5亿,到2021年负债增加到了98亿。从负债可以看出,海天味业处于一种扩张的态势。

中炬高新的负债一致保持在16亿左右,千禾味业规模小,负债保持2-3亿左右。

其实调味品行业的负债率都非常的低,尽管海天味业的负债规模在增加,但是他负债率一直是在降。

海天味业负债率从2019年的32.94%,降到了2022年一季度的20%;中炬高新负债率从2019年的28%降到了2022年一季度的24%;千禾味业负债率从2019年的22%降到了13%。

负债中,基本都是流动负债。2019年,海天味业的流动负债是79亿,到了2021年,流动负债是94亿。

流动负债里面,海天味业最大的一个项目是合同负债,2021年达47亿,2022年一季度合同负债有26.3亿。说明海天味业在手的订单还是挺大的。

账上现金这块,海天味业钱太多了,2019年,现金及现金等价物有134亿,2021年时候账上有140亿,2022年一季度账上有119亿,所以海天味业不缺钱。

综合来看,海天味业从财务上来看,是比较安全的。不过,调味品行业基本处于红海市场,竞争激烈,加之上游原材料价格上涨等影响,海天味业的毛利率下降了,营收增速下降了,利润增速也跟着放缓了。

加之2021年以来,消费赛道整体不是很火热,多种因素影响下,海天味业二级市场股价也是暴跌,从2021年最高152.14元跌至如今的79.14元,跌幅超过40%,总市值1年半时间蒸发了3000多亿。

不过,国信证券的研报指出,消费行业至暗时刻已过,消费需求持续改善,叠加成本自高位回落,利润弹性有望逐步释放。

海天味业下半年能否进一步改善呢?你怎么看?

职员表:

主持人:李德林

制片人:李勇

主创团队:李炬炘、金卫、杨万里、刘振涛、张佳儒

本篇撰稿:刘振涛

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