摘要：编者按：一场直播讲透一家上市公司。拒绝剧本，真实直播直击上市公司灵魂。全网最步步惊心的犀利直播。尺度·德林社重磅推出《公司的尺度》大型上市公司直播。以下为直播实录节选。我们曾经讲过一家公司，叫中炬高新，它是生产酱油的，背后的老板是大名鼎鼎的...
编者按：一场直播讲透一家上市公司。拒绝剧本，真实直播直击上市公司灵魂。全网最步步惊心的犀利直播。尺度·德林社重磅推出《公司的尺度》大型上市公司直播。以下为直播实录节选。
我们曾经讲过一家公司，叫中炬高新，它是生产酱油的，背后的老板是大名鼎鼎的姚振华姚老板。今天要讲的是中炬高新的对标上市公司，它就是海天味业。
海天味业一直专注于调味品的生产和销售。公司目前生产的调味品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油、料酒、醋是目前公司最主要的产品。
我们曾经说过，搞调料的公司，它们的策略是抢占厨房。而中国人口就那么多，除非国际出口，否则行业天花板是非常的明显的。更重要的是调味品这个领域的竞争，可以说是处于红海阶段。
有机构预测，2022年中国调味品市场将达到5133亿元，2025年市场规模将达到7881亿元，万亿规模不到。行业中第一梯队是海天味业，第二梯队的代表企业主要有中炬高新、李锦记、老干妈等，为国民知名度较高的品牌；第三梯队的代表企业主要有加加食品、恒顺醋业等。
作为调味品行业第一梯队的海天味业，它的地位市场会受到怎样的挑战，会被超越吗？我们今天从财务视角来看一下海天味业。
先来看一下分红情况，海天味业分红还是不错，成长性不错，2019年分了29亿，2020年分了33.3亿，2021年分了32亿。
中炬高新2019年分红2.2亿，2020年分红5.41亿元，2021年分红了2.31亿元。千禾味业分红就差一些，因为规模比较小，每年分红大概6000万左右。
再看一看净利润，海天味业2019年净利润是53亿，2020年的时候净利润是64亿，2021年时候净利润是66亿。即便有疫情影响，但是它的利润还是在上涨。
2022年一季度，海天味业的净利润是18亿，有所回升，如果乘以4的话就是72亿，如果按照这个速度，今年利润也是增长的。
但是我们可以看到，从2019年-2021年以来，海天味业的净利润增速在下滑。2019年增速是22%，2020年增速是19%，2021年增速是4.18%。
中炬高新的净利润2019年是7.1亿元，2020年增长了，变到了8.89亿元，2021年又下降了16%，净利润重新回到了7亿左右。
千和味业的净利润比较稳定，稳步上升，从2019年的1.98亿涨至了2021年的2.2亿。特别是在2022年一季度，千和味业的净利润规模虽然小，但是增速很快，涨了38%。
营收规模方面，海天味业营收从2019年的197亿上升到2021年的251亿，今年一季度营收是72亿。中炬高新营收从2019年的46亿涨到2021年的51亿。
中炬高新基本就没增长，营收增速从2019年的12%降到了2021年的负增长。千和味业也在增长，营收从2019年的13.5亿涨到2021年的19亿。
我们再看一看它们的毛利率情况，海天味业2019年的毛利率是45%，到了2022年一季度的时候已经降到了38%。可以说是3个年度连续下滑。
中炬高新也是一样的，毛利率从2019年39.5%降到了2022年一季度的32%。千和味业毛利率从2019年的46%降到2022年一季度的34.9%。
我们看到，不仅仅是这个行业的上市公司营收规模增速出现了下滑，集体下滑的趋势，它们的毛利率也在逐渐下滑。
现在调味品这个行业竞争太激烈，打的头破血流，更重要的是行业整体，比如说上游的粮食大豆在涨价。当然，现在下半年以来，大豆的价格有所下降，看一看今年下半年这些企业会不会因为成本的降低，毛利率有所提升。
当然，调味品、酱油这个行业对品牌的忠诚度，实际上并没有那么高。海天味业它的护城河是什么呢？就是它的网络渠道非常的丰富。
不仅是大城市的商超，还有社区、县乡镇上的小卖部等都是它的销售网络渠道。海天的销售渠道是它的护城河，渠道它是可以逐渐渗透的。
对于很多卖酱油的老板来说，你摆1瓶也是摆，摆2瓶也是摆。现在海天味业的策略就是酱油旁边摆上它家的醋、辣椒油等等，让其他的那些酱油没有摆放的空间。按照这种策略，比如说你去买一瓶酱油，就可能买海天酱油。
所以说抢占厨房的最前沿的一个策略，就是抢占终端，抢占销售渠道。
但是在这个抢占的过程之中，因为上游的原材料的涨价，以及下游抢占人家的渠道，你得给钱或者返利。这种情况下，海天味业的毛利率就下降了。
接下来看看非常重要的经营性活动产生的现金流情况，海天味业2019年的经营活动产生的现金流净额是65亿，2020年净额提升到了69亿，但是，2021年净额降到了63亿。2022年一季度，经营性活动产生的现金流是-10亿。
中炬高新2019年-2021年，经营性活动产生的现金流基本保持在10亿以上，2022年一季度，净额也是负的，净流出了。
为啥2022年一季度经营性活动产生的现金流净额成了负的呢？
因为海天味业大量的现金支出了，主要可能是去买原材料了，比如大豆等。购买商品，劳务支付的现金在增加。海天味业这方面的支出从2019年的120亿涨到了2021年的161亿。
2022年一季度，经营性活动产生的现金流净流出69.28亿，购买商品，接受劳务支付项目的额度是50.28亿，经营性活动产生的现金流净流入仅58.46亿。因此海天味业一季度经营性活动产生的现金流是负的。
再来看一看应收账款，卖酱油的企业和卖酒的一样，应收账款都比较低，基本是都是一手交钱一手交货。
海天味业2019年的时候，应收账款才200多万，但是2021年的时候，涨到了5600多万，2022年一季度应收账款到了8300多万。
这个原因可能就是海天味业在近年来扩张自己销售渠道，相对而言渠道增加，应收账款会有所提升。
存货方面，海天酱油从2019年的18亿涨到了2022年一季度的22亿。存货主要是原材料、没有销售出的产品、包装什么的。
中炬高新的存货基本保持在16亿左右，千和味业规模较小，基本在3亿，2022年一季度涨到了5.8亿。
负债方面。海天味业2019年总负债是81.5亿，到2021年负债增加到了98亿。从负债可以看出，海天味业处于一种扩张的态势。
中炬高新的负债一致保持在16亿左右，千禾味业规模小，负债保持2-3亿左右。
其实调味品行业的负债率都非常的低，尽管海天味业的负债规模在增加，但是他负债率一直是在降。
海天味业负债率从2019年的32.94%，降到了2022年一季度的20%；中炬高新负债率从2019年的28%降到了2022年一季度的24%；千禾味业负债率从2019年的22%降到了13%。
负债中，基本都是流动负债。2019年，海天味业的流动负债是79亿，到了2021年，流动负债是94亿。
流动负债里面，海天味业最大的一个项目是合同负债，2021年达47亿，2022年一季度合同负债有26.3亿。说明海天味业在手的订单还是挺大的。
账上现金这块，海天味业钱太多了，2019年，现金及现金等价物有134亿，2021年时候账上有140亿，2022年一季度账上有119亿，所以海天味业不缺钱。
综合来看，海天味业从财务上来看，是比较安全的。不过，调味品行业基本处于红海市场，竞争激烈，加之上游原材料价格上涨等影响，海天味业的毛利率下降了，营收增速下降了，利润增速也跟着放缓了。
加之2021年以来，消费赛道整体不是很火热，多种因素影响下，海天味业二级市场股价也是暴跌，从2021年最高152.14元跌至如今的79.14元，跌幅超过40%，总市值1年半时间蒸发了3000多亿。
不过，国信证券的研报指出，消费行业至暗时刻已过，消费需求持续改善，叠加成本自高位回落，利润弹性有望逐步释放。
海天味业下半年能否进一步改善呢？你怎么看？
职员表：
主持人：李德林
制片人：李勇
主创团队：李炬炘、金卫、杨万里、刘振涛、张佳儒
本篇撰稿：刘振涛
