摘要：文 | 杨万里在美股暴跌阴影下，A股早盘大幅低开，很快又上演深V反转，今天终于硬气了一把。不过，股市上涨的快乐与海天味业的投资者无关。5月10收盘，海天味业逆市下跌0.7%，股价为76.11元，总市值为3527亿元，已跌至2020年5月份水...
文 | 杨万里
在美股暴跌阴影下，A股早盘大幅低开，很快又上演深V反转，今天终于硬气了一把。不过，股市上涨的快乐与海天味业的投资者无关。
5月10收盘，海天味业逆市下跌0.7%，股价为76.11元，总市值为3527亿元，已跌至2020年5月份水平。
若将时间再推前，海天味业自2021年1月8日涨至152.14元高点后，便开启了漫长的回调之路。当前股价与高点相比，累计跌幅达49.97%，接近腰斩。
由于股价表现不佳，把投资者都搞急了。
去年年末，有人提问称，“公司有钱去买理财产品，为什么不提振股价呢？请庞康总亲自回复”。资料显示，庞康现任海天味业董事长、总裁、法定代表人等职务。
时隔2个月后，海天味业方面才回复，表示“股价的波动是市场行为，公司专注于企业生产经营，确保公司能够持续健康，稳健发展，为股东创造长远价值”。
海天味业曾被投资者誉为“酱油茅”，如今却沦为“牛夫人”。股价走弱背后，原因是什么？
一是业绩因素。
2022年一季报显示，海天味业实现营收72.10亿元，同比增长0.72%；实现归属净利润18.29亿元，同比下降6.36%。
一方面，受疫情冲击，餐饮行业低迷，海天味业三大核心产品酱油、调味酱、蚝油营收增速分别下滑-0.53%、-8.61%、-3.17%。
另一方面，成本上行导致盈利能力下降。数据显示，今年一季度，海天味业毛利率、净利率分别同比下滑2.77个百分点、1.93个百分点。
值得一提的是，在去年10月下旬，海天味业宣布调高包括酱油、蚝油及酱料等产品出厂价3%至7%。但是，去年的提价将难以完全覆盖现有成本的压力。
一组数据显示，海天味业成本构成包括：大豆占成本比例为19%、白砂糖占成本比例为15%，玻璃瓶、塑料瓶分别占成本比例为12%、12%。
从2020年年初（疫情爆发）至今，大豆等大宗农副产品的价格持续大涨。例如，大豆当月连续（期货）在两年零五个月时间内累计涨幅超过67%。
成本大幅上市无疑增加了海天味业的经营成本。
二是公司估值偏高，且基本面无法支撑。
截至5月10日，海天味业动态市盈率为48.21倍，而食品行业平均市盈率为35.92倍，海天味业估值明显更贵。
一般来说，高估值就需要高业绩增速来支撑，而海天味业基本面无法支撑。
数据显示，海天味业的营收增速从2017年的17.06%下降至2021年的9.71%，归属净利润增速从2017年的24.21%下降至2021年的4.18%。
不难发现，去年海天味业的营收、净利增速均降为个位数。
此外，近年海天味业的毛利率处于持续回落状态，反映出公司盈利能力减弱。2018年至2021年，公司毛利率分别为46.47%、45.44%、42.17%、38.66%，4年下降了7.81个百分点。
我们关注到，调味品行业最大的特征是行业非常分散。截至2020年，海天味业市占率排名第一，但也只有7%的市场份额。
有市场观点认为，调味品属于刚需行业，可选品牌较多，产品同质化、行业竞争严重。对于消费者来说，到底是价格优先还是品牌优先，暂时不能定调。所以，海天味业的护城河到底多深一直是个争议的话题。
业绩增速放缓、股价腰斩，海天味业后市如何表现，我们将继续保持关注！
