摘要：文 | 金卫“酱油茅”也崩了。8月31日，海天味业开盘一字跌停，其后股价虽然有所回拉，但力度较弱，截止发稿时，海天味业依然封死在跌停板，总成交量7亿，股价报收于94.98元，总市值为4001亿。今年1月8日，海天味业的股价一度涨至168元，...
文 | 金卫
“酱油茅”也崩了。
8月31日，海天味业开盘一字跌停，其后股价虽然有所回拉，但力度较弱，截止发稿时，海天味业依然封死在跌停板，总成交量7亿，股价报收于94.98元，总市值为4001亿。
今年1月8日，海天味业的股价一度涨至168元，总市值超过7000亿，市盈率超过百倍，但自那以后，海天味业股价进入下行通道，跌跌不休，到现在累计跌幅达到42%，市值缩水3000亿。按16万股民计算，人均亏损达187万。
对于海天味业，市场争议颇大，由于市盈率长年达60倍以上，不少市场人士称其市值高估。截至目前，市值4000亿，市盈率依旧高达60倍。
这一次，海天味业突然跌停，与公司业绩失速有关。
8月30日晚，海天味业发布2021年半年报：上半年，公司实现营收为123.32亿，同比增长6.36%；净利润33.53亿，同比增长3.07%。
业绩增速创上市以来的新低！自2014年上市以来，海天味业的收入增速一直维持在15%左右，利润增速维持在20%左右。收入和利润增速，从来没有到个位数，即使在疫情的2020年。
值得注意的是，第二季度海天味业实现营收51.74亿，同比下降9.39%，净利润13.99亿，同比下降14.68%。这也是海天味业自上市以来，首次出现单季度业绩下降。
对于上半年业绩，海天味业称，报告期内，调味品行业经受着一系列挑战。在销售端，外部经济环境的变化带来消费需求减弱；在成本端，今年以来上游材料价格持续上升，生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。
从具体业务来看，酱油依然是海天味业的营收主力。海天味业的酱油、蚝油、调味酱三大板块产品分别实现营收约为70.16亿元、 21.3亿元、14.75亿元；同比增长 5.84%、 6.62%和6.96%。其他品类产品实现营收 11.25 亿，同比增长 13.44%。
自2019年以来，海天味业的毛利率持续下降。2018年到2020年，海天味业毛利率分别为46.47%、45.44%和42.17%。2021年上半年，毛利率39.31%，较2020年全年，下降了2.86个百分点。
在电商、直播卖货大行其道背景之下，海天味业依然主要靠的是线下渠道。2021年上半年，海天线上渠道占比2.14%，线下渠道占比97.86%。
海天味业的线下渠道主要靠的经销商来推动。数据显示：2018年到2020年年，海天味业的经销商数量分别为4807家、5806家和7051家，经销商越多，平均贡献营收反而在下降。
海天味业的模式是：经销商通过“先款后货”的销售模式，不断向经销商压货，一旦经销商的库存出货不畅，就会出现存货积压，反过来就会影响海天味业的出货。
2021年上半年，海天味业预收款（合同负债）23.18亿，同比下降9.82%，说明经销商拿货力度放缓。另外，上半年海天味业应付账款8.03亿，同比下降11.70亿，随着大豆和面粉等原材料的价格持续上涨，公司赊账能力在下降。
在尺度APP的海天味业股东群，有投资者分析，海天味业，除了销售端和成本端的影响，还有一个重要因素是产业链控制，预收款和应付账款的下降，说明海天味业在产业链里的竞争能力在下降，对上下游的控制能力在下降。一瓶酱油市值一度达7000亿，这个估值本来就属于虚高，现在属于价值回归了。
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