摘要：“我是来打酱油的”，但海天味业（603288.SH）却在A股创造了“酱油神话”。伴随近期海天味业股价大涨，截至4月1日收盘，股价为121.80元，总市值3289亿元，稳居A股20强第16位。在A股市值前20强榜单上，大多都是银行、保险、石油...
“我是来打酱油的”，但海天味业（603288.SH）却在A股创造了“酱油神话”。伴随近期海天味业股价大涨，截至4月1日收盘，股价为121.80元，总市值3289亿元，稳居A股20强第16位。
在A股市值前20强榜单上，大多都是银行、保险、石油、白酒这类国企巨头，“打酱油的”海天味业夹杂在中间格外引人注目。其市值不但超过了格力电器、浦发银行、海康威视等优质白马股，还碾压了万科、上汽集团、中国神华这些巨头，它们都抵不过“一瓶酱油”。
海天味业生产线 图据官网
“打了瓶酱油”，年赚53.5亿
海天味业近期股价持续大涨，或与公司发布的2019年优秀财报有关——全年实现营收197.97亿元，同比增长16.22%；净利润53.53亿元，同比增长22.64%。这已经是公司连续3年净利润增速超过20%。此外公司继续高分红，拟每10股转增2股并派现10.8元。
作为大众消费品，以米面粮油等为代表的必选消费品，具有高频次、刚需性特性，受外界影响程度相对较小，调味品行业也一直保持较高的行业增速。而海天味业作为行业龙头，也在不断扩大领先优势。
红星资本局查阅海天味业年报发现，从毛利率看，2019年毛利率达到了45.44%，对比同行业做高端酱油的千禾味业（603027.SH）毛利率45.74%，两者旗鼓相当，但海天味业的规模优势更明显。
分产品看，海天味业酱油、蚝油、调味酱作为公司“三驾马车”，近年来营收、利润均持续提升。核心产品“酱油”继2018年突破100亿元之后，2019年又卖出了116.29亿元，同比增长13.6%。公司的“蚝油”也实现营收34.9亿元，同比增长22.21%，增幅明显；“酱料”实现营收22.9亿元，增长9.52%。
疫情带来影响，“总体可控”
疫情发生以来，全国的餐饮行业普遍遭受了重创，而调味品与餐饮行业紧密相关，海天味业又受到什么影响呢？
光大证券预计，此次疫情将减少调味品企业大约235亿元左右的收入。东北证券认为，目前调味品企业餐饮渠道的订单普遍受到1个月左右的影响。调味品企业一季度目标达成率存在较大难度。天风证券也认为，疫情期间对海天味业餐饮端销量将有所影响，但家庭端消费不受影响。
事实上，海天味业流通及餐饮端占比大概5至6成，疫情无疑会带来冲击。海天味业也承认，由于流通及餐饮端占比较高，疫情期间受到了较大的影响，“但总体影响在可控范围内”。
公司表示，疫情期间，无论是生产供给端，还是销售端，海天味业都积极采取了措施。抓复工复产，保证市场供货不受影响；出台了较多帮助经销商、销售端系列有针对性的营销政策，抢占市场机会。
与此同时，海天味业表示，将继续加大生产基地的产能改造，其中高明海天年产能增加40万吨、江苏海天年产能增加20万吨。产能配套适度先行，为市场的稳定发展提供了保障。
此外，海天味业表示，由于2020年外部环境变化较大，不具备提价的条件，公司没有提价计划。
对于2020年的目标，海天味业并没有打折扣，提出了全年营收目标227.8亿元、利润目标63.2亿元，仍然保持了较高的增幅。
海天味业市值
超过房产龙头万科、家电龙头格力
随着海天味业股价不断创新高，这瓶市值3200亿元的酱油，也引起市值被高估的怀疑。而且50倍以上的市盈率，也超过了茅台一倍不止。在如此不佳的市场环境下，为何海天味业会有这么高的估值？是否泡沫已经足够大？
海天酱油产销量连续23年稳居全国第一，它不仅是中国调味品龙头，从市值看也已经是行业内的全球第一。如果对比国际调味品巨头，目前美股上市的卡夫亨氏市值302亿美元，味好美市值175亿美元，均远低于海天味业约合465亿美元的市值。
但以营收、净利润比较，海天味业又远远落后国际巨头。如卡夫亨氏2019年营收249.77亿美元，净利润19.35亿美元，均数倍于海天味业。对比国际调味品同业，海天味业估值无疑高出太多。
海天酱油
同行业比较已经让人吃惊，如果跨行业来比较，则更是让人目瞪口呆：海天味业市值已经超过了房地产龙头万科、家电龙头格力！然而从几家的年报对比来看，海天味业无论是营收、净利润，均无法和万科、格力相提并论。
2019年万科实现营收3679亿元，是海天味业的18倍；万科实现净利润389亿元，是海天味业的7倍多。
格力电器还未披露2019年财报，但2019年三季报已经实现营收1550亿元，实现净利润221亿元。预计全年营收超过2000亿元、净利润超过2018年的262亿元。两相对比，海天味业的差距也相当大。
即使在食品饮料板块，高居榜首的海天味业市值，也比伊利股份和双汇发展两大龙头加在一起还高。
除了海天味业外，调味品行业“老二”中炬高新（600872.SH）也保持了高速增长。2019年实现营收46.75亿元，同比增长12.2%；实现净利润7.18亿元，同比增长18.19%。
中炬高新拥有市场熟知的“美味鲜”和“厨邦”品牌，产品包括了酱油、酱料、鸡精、食用油等。不过目前中炬高新市值370亿元，仅相当于海天味业的1/9。
酱油市场已到天花板
海天味业高估值或面临挑战
伴随海天味业股价上涨，红星资本局发现，海天味业的高管却在一路减持公司股票。从2019年5月至11月，公司部分董监高人员吴振兴、陈军阳、叶燕桥、陈伯林等人竞相减持，合计套现超过1亿元。
在减持中，公司监事陈伯林于2019年5月17日连续卖出海天味业股票，成交12.3万股，成交金额1178.47万元。同时又因“家属误操作”买入股票2000股，成交金额19万元。结果构成短线交易，违反了证券法的相关规定，还被广东证监局出具警示函。
海天味业高管一路减持
值得一提的是，在海天味业市值远超国际同行巨头，以及超过万科、格力的背后，有一个重要因素：多家研究机构的报告中，海天味业的“想象空间”还非常之大。
红星资本局查阅后发现，多家研报均强调，海天味业作为行业龙头，目前的市场份额也才6%左右。对比日本，调味料行业龙头龟甲万占据了日本高达30%的市场份额。如果按这样的市场份额计算，海天味业的“想象空间”确实不小。
调味品行业历来行业分散、竞争激烈，甚至有作坊式生产的特点。虽然近年行业集中度有所提升，但总体上仍然不高。
同时，海天味业的主营产品也大多集中在中低端，这也是竞争最激烈的市场。虽然公司也推出了少量高端产品，但目前看来还不太顺利。
此外，从调味品行业来看，在经历多年高速成长后，目前增速已经放缓。据国家统计局数据，2003-2013年行业复合增速达20%，但2013-2018年复合增速下降为8%。
单就酱油这个细分行业而言，酱油市场也已经趋于饱和。2018年全国酱油行业产量约1050万吨，同比增速下降为4.3%。前瞻产业研究院的统计数据显示，从调味品使用渗透率看，各大品类中，酱油的渗透率最高，已经高达99%。
这也意味着，酱油行业几乎已经顶到了市场的天花板，未来行业增长空间可能有限。眼下海天味业市值却已经超过3200亿元，高估值或面临一定挑战。
红星新闻记者 李伟铭
编辑 白兆鹏
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