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来源：中国基金报

2700亿，史上最贵“酱油”来了！5年暴涨6倍，股价破100元，北上资金还在买买买！为啥比茅台还牛？

中国基金报 莫飞

谁说A股没有价值投资？最牛酱油股海天味业已经正式加入百元股俱乐部了。

从五年前上市至今，这家代表中国味道的老字号调味品企业，已经从小小的酱油大王蜕变成坐拥2700亿市值的消费股龙头，五年六倍的涨幅，也让它成为“酱油中的茅台”。

不过，“60倍市盈率”的海天味业也引发了投资者的估值之争。同时，在机构和外资一致看好的情况下，海天味业的高管却出现了减持的动作。

所以，新晋百元股的海天味业，到底还会牛多久？

百元股逆势创新高

海天护城河有多深？

如果说投资者今年会错过的大牛股，那可能就是酱油中的“茅台”海天味业了。

5月30日，海天味业收盘价首次突破百元，成为A股市场又一家百元股公司。5月31日，海天味业的股价记录仍在不断刷新，股价最高触及100.98元。截至当日收盘，海天味业的股价达到了100.20元，市值达到2706亿元。

公开资料显示，从2014年上市开始，海天味业股价几乎连年上涨，2014年到2018年股价涨幅分别为30.73%、61.02%、-15.07%、82.35%、28.46%，年初至今，海天味业的股价涨幅也高达47%以上。上市至今，海天味业股价五年内已经上涨了六倍以上。

除了股价屡创新高之外，海天味业也是弱势市场中表现独树一帜的亮点。从今年4月初开始，沪深两市持续调整，多数个股回调明显。数据统计显示，两个月时间，上证综指跌幅达到6.26%，深证成指达到9.93%，但是海天味业在此区间内却你是上涨了16.86%。

在业内人士看来，近年来，支撑海天味业一路上涨的护城河主要包括三个方面，市场占有率龙头、调味品提交权以及强大的渠道优势。数据显示，海天酱油市场占比在15%左右、蚝油市场占比在45%附近，市场占有率均在行业第一。

据光大证券研究指出，调味品产业是国内少数的内资企业占绝对主导的优质赛道，在渠道壁垒方面，海天已进入渠道管理优化阶段，而追赶者依然处于织网阶段，渠道强弱分明。此外，调味品三年一个周期，不排除公司提早进入提价周期。

机构一致看好

北上资金买买买

一路走牛的海天味业，还赢得了机构资金和海外资金的高度青睐。

据2019年一季报数据显示，前二十名机构投资者持仓中，16家基金公司共计47只基金产品、1只券商资管产品买入海天味业，陆股通、证金公司也大笔买入海天味业，分别持有1.5亿股、0.25亿股，其中外资通过陆股通买入海天味业后，持股比例从2017年的4.43%一路增加到5.58%以上。

尤其是近一个月以来，北上资金持续流出，尤其是贵州茅台、美的集团、海康威视等接连遭到北上资金连续卖出，而海天味业却成为北上资金少有坚持增仓的消费个股。5月30日，海天味业股价突破百元，其中北上资金净买入海天味业1.55亿元，截至当日收盘，北上资金持股比例已提升至5.59%。

值得注的是，由于海天味业的公司管理层股权高度集中，也造成了在公司股权结构中，机构股东控盘、流通筹码稀缺的局面。截止3月底，海天味业前十流通股中，公司控股股东广东海天集团共计持股15.73亿股，持股比例高达58.26%，多位自然人股东也高居前十大股东之列。

与此同时，诸多机构也对海天味业的预期一致看好。今年以来，。光大证券、长城证券、华泰证券、国金证券等多家券商研报对海天味业给予“买入”评级。据wind统计显示，当前有13家券商机构给予海天味业“买入”评级，有18家公司给予“推荐”评级，1家机构给予“持有”评级。此外，机构对海天味业的目标价，也随着公司股价的一路高涨，而持续上调之中。

高估值争议不断

高分红吸引投资者

不过，和贵州茅台一样，一旦股价进入阶段性高位之后，围绕海天味业的高估值的争议也日益强烈。

有投资者指出，以2018年业绩计算，海天味业的静态市盈率已经高达60倍左右，而同样是食品消费板块的伊利股份市盈率仅有30倍，巴菲特始终持有的可口可乐，静态市盈率也仅有33倍。在一家知名的投资社区平台中，有关“60倍市盈率的海天味业贵不贵”的话题引起了众多投资者的热议。

从争议的焦点看，不少投资者认为，海天味业目前接近30%的ROE水平不可持续，尽管公司享有提交权等护城河优势，但这样的理由并不足以支撑持续的高估值，百元的股价实际上已经透支了海天味业未来的利润。而机构控盘的特点，虽然是海天味业持续高价的重要原因，也可能是未来造成股价崩盘的主要推动力。甚至有投资者喊出，“中国高端白酒只有茅台一家，但做酱油的却不只是海天”。

相应的，多数看好海天味业持续估值的机构投资者则认为，公司优秀的业绩出色，现金流净额常年高于净利润，同时分红比例常年在60%以上。对于长期资金而言，成长性突出的海天味业，也是支撑其高估值的重要原因。

数据显示，2018年，海天味业实现营业收入170.3亿元，较上年同期增长16.8%；净利润为43.65亿元，较上年同期增长23.6%。今年第一季度，海天味业实现营业收入54.9亿元，较上年同期增长16.95%；净利润为14.77亿元，较上年同期增长22.81%。

此外，海天味业2018年年报中也显示，公司目前财务状况良好，短期也不存在太大的债务风险。数据显示，2018年，海天资产负债率为31%，但无任何借款，全部为经营性负债。此外，海天没有任何应收款项，账面上经营现金流高达208亿，货币资金高达94.6亿。难怪有投资者感叹，在这份逆天的财务数据中，“海天味业穷的只剩下钱了”。

高管减持不断

投资警惕估值杀

尽管海天味业的业绩突出，并持续受到机构及场内资金的青睐，但是今年以来，海天味业的高层不断减持的信号，和市场普遍的唱多声音背道而驰。

公开资料显示，从今年4月开始，海天味业就接连发布4次重要股东减持公告，公司董事叶燕桥、陈军阳、张欣、陈柏林等先后减持海天味业股票，合计减持不高于200万股，合计占公司总股本的0.07%，几位管理层人士减持理由均为“个人资金需要”。

除了正常的股东减持之外，还有高管出现了因“家属误操作”而出现的被动减持。据了解，5月17日，海天味业发布公告，通报公司监事陈伯林因“家属误操作”，在减持公司股份套现1178.47万元的同时，误买入公司股票2000股，构成短线操作。

高管的一路套现，也让投资者对海天味业未来的表现产生了担忧。若股东巨额减持频繁，后续公司业绩出现明显的下滑态势，海天味业的投资者无疑将迎来一波强烈的估值杀。

有市场人士指出，当前中国餐饮市场的空间巨大，调味品市场规模仍有待拓展，公司无论在品牌还是渠道上，均存在长期的优势，对于个人投资者而言，长期持有问题，不过短期高位价格下资金获利了结的意愿较强，加上大股东减持动作频繁，公司业绩增速放缓等因素，均可能带来一定的估值调整，需要投资者注意。