摘要：作者：解析投资来源：雪球资本市场总喜欢以先发优势对公司进行比较，那么1995年就已先行上市的中炬高新，为何在市值上会远远落后于2014年才登陆资本市场的海天味业呢？如今海天味业与中炬高新的市值已是远远拉开距离，二者的市值相差近10倍。导致这...
作者：解析投资
来源：雪球
资本市场总喜欢以先发优势对公司进行比较，那么1995年就已先行上市的中炬高新，为何在市值上会远远落后于2014年才登陆资本市场的海天味业呢？
如今海天味业与中炬高新的市值已是远远拉开距离，二者的市值相差近10倍。导致这种差异出现的主要原因在于二者之间的规模、销售渠道、品牌、议价能力、盈利能力等因素上产生巨大的差异。
规模
产量规模。海天调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一。海天酱油产销量连续二十二年稳居全国第一，并遥遥领先。2018年公司整体生产量约277.5万吨。而中炬高新规模虽连续多年位列行业前茅，但其2018年整体生产量仅约54万吨，与海天相比中炬的产量规模明显大幅落后于海天。
营收利润。中炬高新2018年的营收仅41.7亿，净利润也仅有6.8亿；而海天味业2018年的营收高达170.3亿，净利润也高达43.6亿，海天仅净利润就已经超过了中炬的营收体量，或许正是源于这种巨额的差距才导致了二者市值的巨大距离。
销售渠道
海天已拥有全国销售网络，目前海天的销售网络已100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿。
而中距高新的销售网络还是以南部区域为主，南部区域占公司营收比高达40%以上，当前公司还在加快空白地级市和三级市场区县的开发力度，进行全国性布局。
在渠道方面，海天全国的布局已经相对完善，而中炬还处于布局的过程中，比较二者的销售渠道海天明显具备领先中距的先发优势。
品牌
海天公司凭借自身强大的品牌、产品、渠道、获得了市场和消费者的广泛认可，在2018年中国品牌价值百强榜，海天品牌价值超过200亿，成为调味品行业唯一上榜企业。
中距在品牌方面，坚持以厨邦品牌为主、美味鲜品牌为辅的品牌发展策略，将超级符号应用到产品包装和各类媒体，实现“产品、渠道、终端”全面媒体化，积累品牌资产。
目前的海天的品牌较为成熟，同时品牌效应也较为突出，相比之下中距还在积累品牌资产。
议价能力
海天得益于品牌效应突出，海天在行内具备较强的议价能力。海天主要采取经销商为主的销售模式，并采用“先款后货”的结算方式。2018年，海天的预收账款高达32.37亿，占公司总资产比16.07%。而同期中炬高新预收账款仅为2.37亿，预收账款占总资产比也仅有3.97%。从中看出海天对下游经销商具备远强于中炬的议价能力。
此外，海天的存货仅12亿，占总资产的比例5.97%。而同期中炬存货为15.94亿，占总资产比26.64%。由于二者均采用经销商为主的销售模式，相比而言，海天的产品相对经销商更加具备吸引力，从而令海天的存货保持在低位水平。
盈利能力
在规模效应下，公司具备低成本优势，且由于品牌效应所产生的品牌溢价，海天在销售毛利率上，历年来皆表现出高于中炬高新的水平。此外海天的销售净利率水平同样保持领先于中炬高新。
此外，海天在销售净利率与资产周转率大幅领先下，即使杠杆比率不足中炬高新，但海天净资产收益率仍遥遥领先中炬高新。海天历年来保持30%之上的净资产收益率远高于中炬高新，体现了海天自有资本获得净收益的能力较强。
未来
海天与中炬皆有扩产以及利用品牌效应进行品类扩张的意图。此外，中炬高新在渠道上的铺设相对海天来说，其还具有相应的提升空间；且从营收体量上看，中炬相对海天还具备较大的成长空间。而作为行业龙头的海天，目前海天酱油市占率仅为18%，随着海天品牌、渠道效应的突出，以及后续持续扩产和进行品类扩张，海天在市占率上仍存在提升的可能。
