时间：2022-11-22 20:06:57 | 浏览：41
国金证券股份有限公司刘宸倩近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《逆风前行，凸显长期价值》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为73.34元。
海天味业(603288)
业绩简评
公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营收190.94亿元，同比+6.11%，实现归母净利润46.67亿元，同比-0.86%；2022Q3单季实现营收55.62亿元，同比-1.77%，实现归母净利润12.74亿元，同比-5.99%。
经营分析
收入端：主业务增速承压，或因餐饮需求恢复不佳。分产品看，22Q3单季公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品同比分别-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%。酱油和蚝油收入表现不佳，或因餐饮端压力犹在。分地区看，22Q3单季公司东部/南部/中部/北部/西部分别同比-7.6%/-6.7%/+0.7%/-4.8%/+0.5%。中部、西部表现相对较好，可能与产品结构（例如蚝油在华南地区销售可能较多）和区域内竞争相对缓和有关。分渠道看，22Q3单季公司线下/线上渠道分别同比-5.4%/+46.3%。经销商数量整体稳定，Q3季度内净增加6个。
利润端：成本拖累盈利能力，控费见效有所对冲。毛利率端，22Q3单季公司毛利率35.3%，同比-2.6pct，主因前期以大豆为主的原材料价格较高。费用率端，22Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.5/-0.6/-0.1pct，期间费用率同比-1.1pct，展现出公司降本增效、内部挖潜的能力。净利率端，22Q3单季净利率23.0%，同比-1.0pct，下滑主因毛利率受损。
需求成本双压延续，亦为份额提升创造契机。疫情下餐饮需求难以恢复，消费力疲软，叠加原材料价格长期高位，调味品行业久雨未霁。公司作为龙头，2022Q1-Q3累计收入增长6.1%，在逆境之下依然保持较为良好的增长态势，我们认为短期变化之外，应更多关注行业出清之下公司市占率提升的逻辑。通过C端发力，公司在维系B端业务基本盘的同时，充分发挥C端竞争优势以扩大份额，为行业回暖后的业绩创造弹性空间。
盈利调整&投资建议
综合考虑行业背景、公司短期经营压力及舆情事件影响，我们分别下调公司22/23/24年净利润10%/12%/12%，但依然看好公司的深厚壁垒和长远发展前景。预计公司2022-2024年归母净利润同比+0.9%/+15.2%/+17.4%，EPS分别为1.45/1.67/1.96元；PE分别47/41/35X，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题；疫情反复；原材料价格上涨
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利64.23亿，根据现价换算的预测PE为51.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有45家机构给出评级，买入评级28家，增持评级17家；过去90天内机构目标均价为88.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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