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海天味业,现在可以入手了吗?

2022-11-23 03:49:02 23

摘要:最近3年,我一直想建仓海天味业,但始终没有等到好的机会。去年1月,海天从高点回落,股价从167.90元跌到如今的94.79元,跌幅高达43.5%,市值也从7070亿,跌到如今的3993亿。海天味业,现在可以入手了吗?如果你也对海天感兴趣,不...

最近3年,我一直想建仓海天味业,但始终没有等到好的机会。

去年1月,海天从高点回落,股价从167.90元跌到如今的94.79元,跌幅高达43.5%,市值也从7070亿,跌到如今的3993亿。

海天味业,现在可以入手了吗?

如果你也对海天感兴趣,不妨花10分钟,和我一起看看海天的主营业务竞争优势行业发展前景,或许,你会得到答案。

了解一家公司,最佳的入口是公司的主营业务。海天的主营业务很简单,只有3个。

1、海天味业的3大主营业务

每一个中国家庭,几乎都离不开酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品,而这些正是海天味业的主战场,它们构成了海天的3大业务:酱油蚝油调味酱

酱油是公司的基本盘,蚝油是公司的助推器。

上市以来,公司酱油稳步增长,是公司主要的利润来源。蚝油发展迅速,是公司未来增长的引擎。

看完公司的业务,也许你想进一步了解调味品行业。

2、调味品行业的产业链及竞争格局

1)调味品行业的产业链

海天处在调味品行业的中游,上游是豆类、蔬菜、肉类和五谷等原材料,下游是餐饮业、食品加工业和家庭消费等消费终端。

2)酱油行业竞争格局

海天在酱油行业收入规模、产能遥遥领先,市场份额领先其他竞争对手。但行业比较分散,CR3仅为30.7%。

3)耗油行业竞争格局

蚝油行业集中度高,海天一家独大,CR3高达60%。

蚝油最初是由李锦记创造的,但海天凭借先进的技术,解决了蚝油的腥味、粘稠度等缺陷,让蚝油从广东走向了全国,海天因此后来居上。

3)调味酱行业竞争格局

调味酱行业品类丰富,处于成长期,市场高度分散。

老干妈凭借辣椒酱 2019年收入约50亿元,成为调味酱行业龙头。海天位列第二梯队,2020年收入为25.2亿元,并独占黄豆酱市场。目前行业除黄豆酱、辣椒酱之外其他品类竞争并不明显。

海天的行业竞争格局还不错,公司的财务是否健康呢?

3、海天的财务透视

作为调味品行业的龙头,海天有非常出色的ROE,毛利率和净利率也很高,营收稳健增长,净利润高速增长。

1)ROE常年维持在33%左右

公司最近几年ROE稳步提升,维持在33%左右。ROE的提升,主要是因为净利率的提升,含金量比较高。

在调味品发酵行业,海天的ROE遥遥领先。

2)毛利率和净利率非常高

最近两年,海天的毛利率略有下降,但仍然在40%以上。净利率则逐步提升,常年维持在20%以上。

最近两年毛利率下降,主要是因为公司从2019年起,采用了新的会计准则,将运费计入了营业成本所致。2020年的疫情,导致运费同比增加了47.09%。

从行业来看,海天的净利率遥遥领先同行:

3)营收平稳增长,净利润高速增长

最近几年,公司营收保持16%左右的增长,净利润保持21%左右的增长。

在行业内,海天的营收增长相对缓慢:

而净利润的增长则处于领先位置:

4)资产负债率高

在行业内,海天的资产负债率比较高,在30%左右。

这么高的资产负债率,是否有经营风险呢?

当我们打开合并资产负债表时,一切就释然了。

2019年,公司总负债81.6亿,而预收款项高达40.9亿,占总负债的50.1%。也就是说,公司的总负债,超过一半是行业下游的预付账款。公司没有长期借款,短期借款只有1960万。

2020年,公司采用新收入准则,将与销售商品、提供劳务相关的预收款项划分到合同负债及其他流动负债。

2020年,公司总负债93.7亿,而合同负债(预收款项)高达44.5亿,占总负债的47.5%。公司没有长期借款,短期借款只有9260万。

另外,2020年,公司的银行存款高达169亿

也就是说,公司采用先款后货的方式,向渠道商借了40多亿的无息贷款,而把169亿的存款放在银行吃利息

高负债率导致的财务风险,基本可以解除。

总之,除了营收增长不太高外,海天的财务堪称优秀。

看到这里的朋友,基本都是非常有耐心的,为你们点赞!

你也许会问,海天财务这么优秀,竞争优势到底是啥呢?

4、公司的竞争优势

公司的竞争优势,总体来说,主要有3类:供给端、需求端和规模经济

1)供给端

供给端,我们主要从产品、渠道、品牌和成本四个方面,分析一下海天的竞争优势。

a、产品优势

公司以酱油为核心,打造多维度品牌矩阵。产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系列百余品种 400 多种规格其中,酱油、蚝油和调味酱的产销量和市场份额均为子品类第一。

b、渠道优势

公司通过多年的精耕,已建立了全方位、立体式的销售网络覆盖。网络覆盖全国 31 个省级行政区域,320 多个地级市,2000 多个县份市场,产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、零售店,并出口全球 80 多个国家和地区。

c、品牌优势

2018 年,Kantar 发布的《2018 年全球品牌足迹报告》中国榜单,海天味业以 5.2亿消费者,73.3%的渗透率,位列中国快速消费品品牌第 4 位,是榜单前 10 名中唯一的调味品企业,在中国调味品快消市场持续保持领头羊位置。

2019 年,海天品牌荣登中国品牌强国盛典榜样100 品牌榜单,品牌价值 212.94 亿元。在凯度消费者指数 2019 亚洲品牌足迹报告中,海天味业荣登中国快速消费品品牌第 4 位

2020 年,品牌评级权威机构 Chnbrand 发布的第十届中国品牌力指数(C-BPI)品牌排名和分析报告中,海天在调味品行业领域勇夺“四冠”,分别获得2020C-BPI 酱油、蚝油、酱料、食醋行业第一品牌

d、成本优势

在调味发酵品行业,海天的毛利率位列前茅,常年维持在40%以上:

在行业内,海天的三费之和(管理费用、销售费用和财务费用)占营业收入的比例最低:

2)需求端

需求端,我们主要从用户消费习惯、切换成本和搜寻成本三个方面,分析一下海天的竞争优势。

调味品行业,主要分为餐饮、食品加工和零售三个渠道,它们各有特色,如下图所示:

可以看出,在餐饮和食品加工渠道,因为用户是专业厨师和采购员,产品的粘性比较强。

而零售渠道具有冲动消费的特点,和专业的厨师相比,缺乏对产品质量的认知能力,更容易通过品牌宣传建立认知,从而形成购买,所以家庭消费者对品牌和促销更敏感,加上尝鲜心理,品牌粘性较低。

在餐饮领域,公司通过从源头培养厨师粘性和产品性价比,建立起先发优势,酱油产品餐饮市占率超 25%。

专业厨师,一旦用习惯了某种调味品,就会产生比较高的切换成本,因为不同调味品,做出来的菜,味道差别可能很大。

因此,在用户消费习惯和切换成本上,海天在餐饮领域有非常强的竞争优势,用户粘性非常高。但在零售领域,竞争优势不是非常明显。

目前市场上调味品种类丰富,消费者能很方便地选购,不存在搜寻成本。

3)规模经济

规模经济是最强的竞争优势,规模经济的竞争优势并不取决于主导企业的绝对规模,而是取决于其与竞争对手之间的规模差异,即相对市场份额。

规模经济的特点是:产品的生产需要大量的固定成本和不变的增量可变成本,当产品的规模扩大时,单位平均成本随之下降。主导企业与竞争对手之间的规模差异越大,竞争优势越明显

按照历年生产的吨数以及成本构成,海天平均每吨的固定成本如下:

可以看到,每吨固定成本在逐年下降。2020年因为人工费用上升,导致固定费用有所增加。

平均每吨可变成本如下:

可变成本也成下降趋势,2020按新收入准则把运费计入生产成本,导致可变成本大幅增加。

平均每吨总成本如下:

整体而言,总成本也成下降趋势。

另外,就市场占有率而言,海天酱油市占率20.6%,比第二名美味鲜的5.1%,高出15.5%;海天蚝油市占率39.4%,比第二名李锦记的18.6%,高出10.8%。即海天相对市场份额非常高。

由此可以看出,海天是具备规模经济的竞争优势的。

4)整体竞争优势

总体而言,海天凭借先进的技术,有非常强的成本优势,叠加品牌优势和渠道优势,在餐饮行业,具备非常强的用户粘性,规模经济优势非常明显。

海天这么强的竞争优势,行业发展前景如何呢?

5、公司发展前景

主要看酱油和蚝油行业,调味酱目前竞争格局非常分散,海天暂时没有看到很强的竞争优势。

根据调味品协会的报告,调味品细分赛道发展情况如下:

1)酱油行业

酱油行业每年稳定增长,后续的推动力来自两个方面:居民外出就餐率增加行业集中度进一步提升

居民外出就餐率是否增加,主要和居民的消费能力有关,目前疫情影响,看不到增加的趋势。

海天酱油目前的市占率为20.6%,对比日本的酱油行业,海天的市占率会进一步提高。

2)蚝油行业

蚝油行业景气度高,正处于渗透率快速提升的阶段。目前海天以39.4%的份额遥遥领先,后续蚝油在全国进一步渗透,海天的市占率有望进一步提升。

酱油和蚝油,相对刚需,行业整体发展前景还是非常不错。

看完行业发展前景,不得不谈一下主要风险。

6、风险

1)疫情反复

餐饮仍是我国调味品最主要的销售渠道。行业调研显示,调味品餐饮渠道占比为 50%,零售和食品加工渠道分别占比 30%和 20%。

2020 年我国餐饮业受到新冠疫情冲击,餐饮渠道占比由 2019 年的 58.02%下降至53.66%。

而海天酱油产品餐饮市占率超 25%,如果疫情反复,对餐饮业影响非常大,酱油的销量可能会下降。

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