摘要：最近3年，我一直想建仓海天味业，但始终没有等到好的机会。去年1月，海天从高点回落，股价从167.90元跌到如今的94.79元，跌幅高达43.5%，市值也从7070亿，跌到如今的3993亿。海天味业，现在可以入手了吗？如果你也对海天感兴趣，不...
最近3年，我一直想建仓海天味业，但始终没有等到好的机会。
去年1月，海天从高点回落，股价从167.90元跌到如今的94.79元，跌幅高达43.5%，市值也从7070亿，跌到如今的3993亿。
海天味业，现在可以入手了吗？
如果你也对海天感兴趣，不妨花10分钟，和我一起看看海天的主营业务、竞争优势和行业发展前景，或许，你会得到答案。
了解一家公司，最佳的入口是公司的主营业务。海天的主营业务很简单，只有3个。
每一个中国家庭，几乎都离不开酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品，而这些正是海天味业的主战场，它们构成了海天的3大业务：酱油、蚝油和调味酱。
酱油是公司的基本盘，蚝油是公司的助推器。
上市以来，公司酱油稳步增长，是公司主要的利润来源。蚝油发展迅速，是公司未来增长的引擎。
看完公司的业务，也许你想进一步了解调味品行业。
1）调味品行业的产业链
海天处在调味品行业的中游，上游是豆类、蔬菜、肉类和五谷等原材料，下游是餐饮业、食品加工业和家庭消费等消费终端。
2）酱油行业竞争格局
海天在酱油行业收入规模、产能遥遥领先，市场份额领先其他竞争对手。但行业比较分散，CR3仅为30.7%。
3）耗油行业竞争格局
蚝油行业集中度高，海天一家独大，CR3高达60%。
蚝油最初是由李锦记创造的，但海天凭借先进的技术，解决了蚝油的腥味、粘稠度等缺陷，让蚝油从广东走向了全国，海天因此后来居上。
3）调味酱行业竞争格局
调味酱行业品类丰富，处于成长期，市场高度分散。
老干妈凭借辣椒酱 2019年收入约50亿元，成为调味酱行业龙头。海天位列第二梯队，2020年收入为25.2亿元，并独占黄豆酱市场。目前行业除黄豆酱、辣椒酱之外其他品类竞争并不明显。
海天的行业竞争格局还不错，公司的财务是否健康呢？
作为调味品行业的龙头，海天有非常出色的ROE，毛利率和净利率也很高，营收稳健增长，净利润高速增长。
1）ROE常年维持在33%左右
公司最近几年ROE稳步提升，维持在33%左右。ROE的提升，主要是因为净利率的提升，含金量比较高。
在调味品发酵行业，海天的ROE遥遥领先。
2）毛利率和净利率非常高
最近两年，海天的毛利率略有下降，但仍然在40%以上。净利率则逐步提升，常年维持在20%以上。
最近两年毛利率下降，主要是因为公司从2019年起，采用了新的会计准则，将运费计入了营业成本所致。2020年的疫情，导致运费同比增加了47.09%。
从行业来看，海天的净利率遥遥领先同行：
3）营收平稳增长，净利润高速增长
最近几年，公司营收保持16%左右的增长，净利润保持21%左右的增长。
在行业内，海天的营收增长相对缓慢：
而净利润的增长则处于领先位置：
4）资产负债率高
在行业内，海天的资产负债率比较高，在30%左右。
这么高的资产负债率，是否有经营风险呢？
当我们打开合并资产负债表时，一切就释然了。
2019年，公司总负债81.6亿，而预收款项高达40.9亿，占总负债的50.1%。也就是说，公司的总负债，超过一半是行业下游的预付账款。公司没有长期借款，短期借款只有1960万。
2020年，公司采用新收入准则，将与销售商品、提供劳务相关的预收款项划分到合同负债及其他流动负债。
2020年，公司总负债93.7亿，而合同负债(预收款项)高达44.5亿，占总负债的47.5%。公司没有长期借款，短期借款只有9260万。
另外，2020年，公司的银行存款高达169亿。
也就是说，公司采用先款后货的方式，向渠道商借了40多亿的无息贷款，而把169亿的存款放在银行吃利息。
高负债率导致的财务风险，基本可以解除。
总之，除了营收增长不太高外，海天的财务堪称优秀。
看到这里的朋友，基本都是非常有耐心的，为你们点赞！
你也许会问，海天财务这么优秀，竞争优势到底是啥呢？
公司的竞争优势，总体来说，主要有3类：供给端、需求端和规模经济。
1）供给端
供给端，我们主要从产品、渠道、品牌和成本四个方面，分析一下海天的竞争优势。
a、产品优势
公司以酱油为核心，打造多维度品牌矩阵。产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系列百余品种 400 多种规格其中，酱油、蚝油和调味酱的产销量和市场份额均为子品类第一。
b、渠道优势
公司通过多年的精耕，已建立了全方位、立体式的销售网络覆盖。网络覆盖全国 31 个省级行政区域，320 多个地级市，2000 多个县份市场，产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、零售店，并出口全球 80 多个国家和地区。
c、品牌优势
2018 年，Kantar 发布的《2018 年全球品牌足迹报告》中国榜单，海天味业以 5.2亿消费者，73.3%的渗透率，位列中国快速消费品品牌第 4 位，是榜单前 10 名中唯一的调味品企业，在中国调味品快消市场持续保持领头羊位置。
2019 年，海天品牌荣登中国品牌强国盛典榜样100 品牌榜单，品牌价值 212.94 亿元。在凯度消费者指数 2019 亚洲品牌足迹报告中，海天味业荣登中国快速消费品品牌第 4 位。
2020 年，品牌评级权威机构 Chnbrand 发布的第十届中国品牌力指数（C-BPI）品牌排名和分析报告中，海天在调味品行业领域勇夺“四冠”，分别获得2020C-BPI 酱油、蚝油、酱料、食醋行业第一品牌。
d、成本优势
在调味发酵品行业，海天的毛利率位列前茅，常年维持在40%以上：
在行业内，海天的三费之和(管理费用、销售费用和财务费用)占营业收入的比例最低：
2）需求端
需求端，我们主要从用户消费习惯、切换成本和搜寻成本三个方面，分析一下海天的竞争优势。
调味品行业，主要分为餐饮、食品加工和零售三个渠道，它们各有特色，如下图所示：
可以看出，在餐饮和食品加工渠道，因为用户是专业厨师和采购员，产品的粘性比较强。
而零售渠道具有冲动消费的特点，和专业的厨师相比，缺乏对产品质量的认知能力，更容易通过品牌宣传建立认知，从而形成购买，所以家庭消费者对品牌和促销更敏感，加上尝鲜心理，品牌粘性较低。
在餐饮领域，公司通过从源头培养厨师粘性和产品性价比，建立起先发优势，酱油产品餐饮市占率超 25%。
专业厨师，一旦用习惯了某种调味品，就会产生比较高的切换成本，因为不同调味品，做出来的菜，味道差别可能很大。
因此，在用户消费习惯和切换成本上，海天在餐饮领域有非常强的竞争优势，用户粘性非常高。但在零售领域，竞争优势不是非常明显。
目前市场上调味品种类丰富，消费者能很方便地选购，不存在搜寻成本。
3）规模经济
规模经济是最强的竞争优势，规模经济的竞争优势并不取决于主导企业的绝对规模，而是取决于其与竞争对手之间的规模差异，即相对市场份额。
规模经济的特点是：产品的生产需要大量的固定成本和不变的增量可变成本，当产品的规模扩大时，单位平均成本随之下降。主导企业与竞争对手之间的规模差异越大，竞争优势越明显。
按照历年生产的吨数以及成本构成，海天平均每吨的固定成本如下：
可以看到，每吨固定成本在逐年下降。2020年因为人工费用上升，导致固定费用有所增加。
平均每吨可变成本如下：
可变成本也成下降趋势，2020按新收入准则把运费计入生产成本，导致可变成本大幅增加。
平均每吨总成本如下：
整体而言，总成本也成下降趋势。
另外，就市场占有率而言，海天酱油市占率20.6%，比第二名美味鲜的5.1%，高出15.5%；海天蚝油市占率39.4%，比第二名李锦记的18.6%，高出10.8%。即海天相对市场份额非常高。
由此可以看出，海天是具备规模经济的竞争优势的。
4）整体竞争优势
总体而言，海天凭借先进的技术，有非常强的成本优势，叠加品牌优势和渠道优势，在餐饮行业，具备非常强的用户粘性，规模经济优势非常明显。
海天这么强的竞争优势，行业发展前景如何呢？
主要看酱油和蚝油行业，调味酱目前竞争格局非常分散，海天暂时没有看到很强的竞争优势。
根据调味品协会的报告，调味品细分赛道发展情况如下：
1）酱油行业
酱油行业每年稳定增长，后续的推动力来自两个方面：居民外出就餐率增加和行业集中度进一步提升。
居民外出就餐率是否增加，主要和居民的消费能力有关，目前疫情影响，看不到增加的趋势。
海天酱油目前的市占率为20.6%，对比日本的酱油行业，海天的市占率会进一步提高。
2）蚝油行业
蚝油行业景气度高，正处于渗透率快速提升的阶段。目前海天以39.4%的份额遥遥领先，后续蚝油在全国进一步渗透，海天的市占率有望进一步提升。
酱油和蚝油，相对刚需，行业整体发展前景还是非常不错。
看完行业发展前景，不得不谈一下主要风险。
1）疫情反复
餐饮仍是我国调味品最主要的销售渠道。行业调研显示，调味品餐饮渠道占比为 50%，零售和食品加工渠道分别占比 30%和 20%。
2020 年我国餐饮业受到新冠疫情冲击，餐饮渠道占比由 2019 年的 58.02%下降至53.66%。
而海天酱油产品餐饮市占率超 25%，如果疫情反复，对餐饮业影响非常大，酱油的销量可能会下降。
