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海天味业又涨停了,从营销到财报再到股价,大股东一直在秀操作

2022-11-23 04:19:30 1405

摘要:作者:徐策的投资笔记海天味业2019年报: 业绩稳如狗!海天味业2019年全年营业收入198亿,同比增长16.2%;归母净利润51亿,同比增长23.3%。我去年写过海天的分析文章,里面提到了海天过去6年的业绩增长,我找出来放在下面,大家看一...

作者:徐策的投资笔记

海天味业2019年报: 业绩稳如狗!

海天味业2019年全年营业收入198亿,同比增长16.2%;归母净利润51亿,同比增长23.3%。

我去年写过海天的分析文章,里面提到了海天过去6年的业绩增长,我找出来放在下面,大家看一下。

过去6年,海天营收增速平均值16%,归母净利润增速24%。对比一下2019年的数据,趋势非常吻合,就跟提前说好了似的。

所以我才说,海天的业绩简直稳如狗。

我一直不知道为啥要用“狗”来形容“稳”,两者之间好像没有什么逻辑关系,但放在一起就是那么契合,毫无违和感。

稳!如!狗!

市场也比较给面子,海天公布年报后的三个交易日股价都大涨,涨幅分别为7.6%、2.8%、10%。截止收盘,公司市值已超3000亿人民币,达到了3380亿。

我这两天详细翻了一下海天的年报,整理了几个要点,罗列在下面。

1. 零应收 vs 大额预收

海天2019年应收票据和应收账款的总额几乎为零,只有246万。对应的,预收款项达到了41亿。

这个数字背后隐藏的是,海天的品牌势能极强,对供应商和经销商的话语权极强,真正做到了上下游通吃。

2. 零负债

海天2019年的有息负债仅为1960万元,相较于账上135亿的货币资金来说不值一提。

如此低的负债率,再结合上面提到的零应收,海天的抗周期和抗风险能力绝对一流。

3. 蚝油产品收入占比小幅提高

海天旗下三款核心产品分别是酱油、调味酱和蚝油,2018年三者的收入占比分别为60%、12%和17%。

2019年,这三款产品的收入均正向增长,但增速略有不同,分别为13.6%、9.5%和22.2%。所以2019年三者的收入构成有所调整,酱油和调味酱的占比有所降低,蚝油的收入占比则提升到了18%。

这符合海天的战略规划,酱油产品的知名度高,市占率也高,很难取得快速的发展,13.6%的同比增长已经是一个不错的数字了。蚝油产品整体收入低,是海天业绩增速的核心发力点。

4. 产能稳定提升

2019年,海天的整体产能利用率达到95%左右。为了保证收入的进一步增长,高明海天继续加大生产基地的产能改造,年产能增加40万吨;江苏海天也启动二期建设,目前已部分投产,年产能增加20万吨。

海天的产能配合销售逐步提升,很稳。

5. 毛利率下降0.83个百分点

海天毛利下降有两个原因:一方面是耗油收入占比提升,而耗油本身的毛利率要明显低于酱油和调味酱(三者毛利率分别为50%、48%和38%)。

另一方面,酱油、调味酱和蚝油这三款产品本身的毛利率也有所下降,分别下降了0.17、0.19和2.96个百分点。

我拆分成本看了一下,三款产品毛利下降都是材料成本上升引起的,制造费用和人工成本是降低的。

6. 经销商数量大幅增长

2019年海天全年新增了999家经销商,从4807家,增长到了5806家,同比增长20.8%。

这个增长幅度算大吗?我们来看另一组数据。

查询海天的招股说明书可以看到,截止到2013年6月30日,海天的经销商一共是2100多家,我们假定就是2100家。到2018年底,增长到了4807家,平均下来每年新增492家。而2019年新增量999家,是过去几年平均值的2倍。

经销商队伍的扩大,是海天品牌下沉的结果,现在来看,对业绩应该是起到了助推作用。

但是看数据,海天的经销商扩张速度在下半年已经有所放缓了。2019年一季度到四季度,经销商数量的净增值分别为182、380、271和166家。

按这个数据趋势,明年可能不会再大幅扩张了。

……

海天的年报看完了,再来说一下它的估值。

我曾经不止一次强调过,海天是一个好企业,可惜估值太贵,动辄五六十倍的市盈率实在让人下不去手。

到今天,我依旧保持着这个观点,在海天市盈率降低到30倍之前,我不会考虑买入;毕竟茅台的估值也就30-35倍。

至于海天的估值为什么这么贵,今天我认真想了一下,有几点原因,供大家参考:

1. 极强的确定性。这一点在文章开头时就提到了,海天历年的业绩简直稳如狗,而这种确定性天然就会有一定的溢价,尤其是在市场不景气,投资者信心不够高的时候。

2. 极强的品牌势能和上下游话语权。这两点上面也提到过,就不展开了。

3. 多元化和国际化的机会。

多元化就是指品类扩张,海天的耗油产品就是其品类扩张中典型的成功代表,其他品类也有类似的机会,比如油、盐、醋、味精等,只要和调味有关系的产品,海天都有机会。国际化的内容我去年写过,我觉得短时间内机会不大。

4. 产品涨价的空间。这一点不用讲大家都理解,我认为市场给予海天近50倍市盈率,最核心的原因就是品类扩张和产品涨价的可能

5. 零负债,抗风险能力强;管理层忠诚,且经验丰富;公司业绩稳定,分红稳定。

除了以上的几点外,我还发现一个有意思的地方。

海天现在市值已经超过3000亿,但是股东人数很少,截止到去年底,股东总数只有3万+

我们对比一下相近市值的企业。

万科A,市值2900亿,股东数24万+;

保利地产,市值1800亿,股东数15万+;

中国建筑,市值2100亿,股东数52万+;

顺丰控股,市值2000亿,股东数7万+;

伊利股份,市值1700亿,股东数25万+。

和海天同行业的中炬高新,市值350亿,只有海天市值的1/10多一点,股东有近5万,远高于海天的股东数。

海天的股东数少,说明股权集中,有更多的大机构和大资金认可。这种情况下,海天股东团结(实控人是),维持住高估值也能理解。

……

对了,最后额外提一点。

因为海天对经销商的话语权极强,所以理论上存在着通过经销商来调整业绩的操作空间。

这就很类似于格力电器,其业绩可以在某些年份逆势上涨,不排除经销商压货为其提供业绩便利的可能。

当然,这也只是一种可能而已。以海天的品牌势能,可能压根不用考虑这种小心思。

顺口一提,大家心里有底就好了。

文末思考:

海天一直以来的槽点都是估值高。根据招商证券的统计,海天的估值中枢是在持续提高的,19年至今围绕着55倍波动。

按照招商证券杨勇胜的分析,20-21年预测的EPS为2.31和2.59,对应的股价分别为127.05和142.45元(周二收盘价为125.17元)。杨勇胜蝉联新财富消费分析师第一,研报还是有号召力的,朋友们可以参考。

另外,海天味业的前十大股东虽然高度持股,但前排的机构甚少,个人股东偏多,这说明在高估值的压力下,连机构也望而却步了。海天集团+实控人的实际控股比例高达75%,市面上的流动性有限,这是不是维持估值的关键因素呢?

写在最后记得有位网友说过,一个人存在的意义莫过于:被需要,深以为然!

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