摘要：最近，疫情蔓延到世界各国，受其影响全球股市一片哀嚎，A股却有一枝独秀，股价从3月20日的最低价92.47元，一路飙涨到4月7日的135.88元，12个交易日股价逆势上涨近50%，它就是中国调味品龙头企业海天味业。本文用自上而下法全面剖析海天...
最近，疫情蔓延到世界各国，受其影响全球股市一片哀嚎，A股却有一枝独秀，股价从3月20日的最低价92.47元，一路飙涨到4月7日的135.88元，12个交易日股价逆势上涨近50%，它就是中国调味品龙头企业海天味业。
本文用自上而下法全面剖析海天，一文看懂如何做公司分析。
1 行业分析
海天主营业务为酱油、耗油、酱等调味品的生产和销售，所处行业为食品饮料行业下的细分领域调味品行业。
调味品行业产品包括酱油、食醋、蚝油、调味酱、腐乳、料酒、复合调味料、香辛料等。市场参与者众多，属于垄断竞争行业，每家企业都在市场上具有一定的垄断力，同时存在着激烈的竞争，生产的产品同种不同质。据前瞻产业研究院数据，2016年调味品行业规模以上企业达1242家，收入规模达到3073亿元，较2004年449亿元增长近7倍，12年间的复合年均增长率超过19.10%。
餐饮业、消费升级、食品加工时调味品行业的主要驱动因素，疫情过后，随着餐饮业的恢复、人们消费需求的释放，调味品预计仍将保持稳定增长。
调味品行业市场集中度不高，据智研咨询数据，2011年到2016年，我国调味品行业CR5（排名前五的企业销售额）从18.3%提升至21.2%，相比美国的32.5%、日本的24.3%，仍有提升空间。
调味品行业的产品是生活必需品，需求弹性小，因而属于防守型行业，受经济周期的影响小，公司盈利水平相对较稳定。所以，疫情对调味品行业股受冲击较小，有的像海天还能逆势上涨。
在行业生命周期上，部分产品如酱油、鸡精、榨菜处于成熟期，拥有全国知名品牌，利润较高，风险稳定，企业之间的竞争手段从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善口味和采用新工艺等。部分产品如蚝油、醋、料酒处于成长期，以区域性品牌为主，成长空间大，同时风险较高。
2 公司分析
2.1 公司基本分析
2.1.2 行业地位
海天是调味品行业当之无愧的龙头企业，多年以来公司调味品的产销量和收入名列行业第一。2019年，海天营收高达198亿元，如今市值超过3600亿元。
酱油、调味酱和蚝油是海天最主要的产品。酱油是调味行业市场规模最大的产品，约占半壁江山，海天酱油产销量连续23年稳居全国第一，市场份额约占10%，去年营收100多个亿，主要竞争对手有美味鲜（中炬高新）、李锦记、欣和、加加等。
调味酱种类繁多，行业十分分散。由于产品原材料、制作工艺不同，地区口感差异，地方性的品牌居多，如四川的豆瓣酱、东北的黄豆酱、湖南的辣椒酱、贵州的油辣椒、广东的叉烧酱、河南的香菇酱，知名品牌有老干妈风味豆豉、郫县豆瓣酱、海天黄豆酱、辣妹子等。体量最大的是老干妈，年收入超过40亿元。海天酱类产品主要为黄豆酱，海天调味酱去年营收20多个亿。
蚝油起源于广东，海天率先在全国推广蚝油，目前在全国打响名气的也就是海天和李锦记，蚝油仍处在从地方性向全国化发展的快速成长阶段。去年海天蚝油的营收为35亿元。
2.1.2 经济区位
海天位于广东佛山，属于珠三角发达经济区，也属于如今热捧的粤港澳大湾区，受益于区位内产业政策。财报显示，海天在智能制造、科技创新、技术改造等多方面受到了政府支持，海天去年政府给的补助就有1个多亿。
2.1.3 产品竞争能力
精细化管理。海天利用大数据、互联网和内部的企业管理系统，做到从一颗黄豆进入厂到产品出厂，使每一瓶海天产品后面都有一个大数据，全程利用设备和信息化技术进行跟进和分析，确保产品全程可追溯。
销售渠道。海天主要采取经销商为主的销售模式，采用“先款后货”的结算方式，现金流充裕。目前海天的销售网络已覆盖了中国所有地级及以上城市，经销商总数超过5000家，90%的省份销售过亿。
产品技术。海天坚持传统的生产工艺，天然阳光晒制，将传统工艺技术与现代科技相结合，确保春夏秋冬，每个批次的产品风味一致，用科技来保障产品的食品安全、口感美味、质量稳定。说句题外话，小时候看的海天电视广告至今记忆犹新，一个个黄豆小人在海边晒日光浴，正面晒完背面晒，萌翻了。
品牌优势。多年来海天坚持品牌建设和传播，建立了以产品为核心的品牌体系，通过主品牌来统领整个产品系的发展，通过子品牌来区分产品系列。例如，海天旗下所有产品冠有“海天”主品牌商标，酱油产品的子品牌有海天酱油、味极鲜、海天老字号、海天有机等子品牌。在中国品牌力指数 C-BPI 榜单中，海天酱油连续 9 年行业第一，被列入 2019C-BPI黄金品牌榜。
2.2 公司财务分析
以海天2019年的财报为基础，分析公司的盈利能力、营运能力、偿债能力、现金流、投资收益。
2.2.1 盈利能力
报告期内，公司营业收入 197.97 亿元，同比增长 16.22%；营业成本108亿元，同比增长18.44。成本增长高于营收，毛利率为47.23%，同比略微下降，主要由于原材料采购成本上升，以及低毛利率的蚝油营收占比提升。在成本构成中，直接材料成本为87.9亿元，占总成本88.78%，超过2018年的87.42%；制造费用和直接人工分别占8.73%和2.5%。
分产品来看，酱油收入116.29亿元，同比增长13.6%，占营收近六成，毛利率最高，为50.38%，酱油品类继续呈现稳定的增长势头。
调味酱收入22.91亿元，同比增长9.52%，营收占比11.57%，毛利率为47.56%。财报称调味酱呈现“恢复性增长”，因为前几年该品类曾遇到增长瓶颈，公司通过调整网络结构，优化产品规格提高产品协同力，提升渠道效率和渠道承载力，为调味酱再次加快发展奠定基础。
蚝油收入34.9亿元，同比增长22.21%，营收占比17.63%，是增长最快的品类，同时也是最不赚钱的品类，毛利率最低，为37.96%。蚝油正处于成长阶段，相比盈利更重要的是快速占有市场。
费用上，销售费用为21.63亿元，同比下降3.27%；管理费用2.9亿元，费用率保持在1.5%的较好水平；研发费用为5.87亿元，同比增长19.15%，技术投入进一步扩大；财务净收益为2.93亿元，同比增加91.81%。
归属于上市公司股东的净利润为53.53亿元，同比增长 22.64%，大于营收增长，主要是财务费用取得2.93亿元的净收益，财务收入来自存款利息，高达2.95亿。加权平均净资产收益率高达33.69%。
归属于上市公司股东的净资产 165.82 亿元，同比增长 19.51%；整体净利率 27.06%。一般来说，净利率超过10%就不错了，海天近三年的净利率基本保持在15%以上。
2.2.2 营运能力
营运能力指公司经营管理中利用资金经营的能力，主要表现为资产管理和资产利用效率，主要衡量指标包括存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率。
存货周转率为7.19次，代表存货一年可以周转7.19次。一般来说，存货周转率越高，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度就越快。相比2018年的8.13的存货周转率，海天去年的存货管理能力有所下滑。
应收账款周转率为8064.41，去年为6936.99。前面说过海天主要采用先款后货的结算方式，所以应收账款少，仅246.33万元，所以周转率数字很高，不用担心坏账。
流动资产周转率为1.1，前一年为1.43。流动资产周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增加公司盈利能力。
总资产周转率为0.88，周转越快，反映销售能力越强。相比2018年0.93的数字，去年海天的销售能力有所下降。
总体来说，海天的营运能力不错，存货、应收账款、流动资产、总资产周转速度都还可以，但相比2018年营运能力下降。
2.2.3 偿债能力
偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力，前者常用的衡量指标为流动比率和速动比率，后者的有资产负债率和已获利息倍数等。
流动比率=流动资产/流动负债=202.69/79.78=2.54
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=（202.69-18.03）/79.78=2.31
流动资产是流动负债的2倍多，短期偿债能力强；扣除了存货后的速动比率为2.31，通常正常的速动比率为1，海天这个数字可以说很优秀了。
资产负债率=负债总额/资产总额100%=81.56/247.54100%=32.95%
这项指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也叫做举债经营比率，数字越大，说明公司举债经营越多，风险越大，同时也说公司的财务融资能力强。一般来说，资产负债率低于50%就适中了，海天30%多的资产负债率更不用担心偿债风险。
已获利息倍数=税息前利润/利息费用=（63.77-2.93）/0.01=6084倍
这说明海天经营收益是所需支付的债务的利息的6084倍，公司有充足的能力偿付利息。
2.2.4 现金流
疫情凸显了现金流的重要性，现金流不好的企业扛不住短期的经营压力，很容易因为断了现金流而倒闭。现金流包括流动性、获取现金能力、财务弹性、收益质量等分析，我们选取几个适用于海天的常见指标。
现金到期债务比=经营现金净流量/本期到期的债务=65.68/（12.98+1.78）=4.42，海天偿还到期负债的现金充足。
营业现金比率=经营现金净流量/营业收入=65.68/197.97=0.33，表示每1元收入得到了3毛的净现金，也就是获取现金的能力，这个数值越大越好，0.33为一般水平。
现金股利保障倍数=每股营业现金净流量/每股现金股利=65.68/27/1.08=2.25倍，该比率越大，说明支付现金股利的能力越强，海天2.25倍的水平，还算可以。
2.2.5 投资收益
投资收益，从股东的角度看公司值不值得投资。常用指标有每股收益、市盈率、股利支付率、每股净资产、市净率。
海天去年的基本每股收益为1.98元，相比2018年的1.62元，收益有所提升。
以4月8日收盘价计算的市盈率为62.22倍，达到历史最高位，投资风险较大，估值偏高，股价有下跌的风险。
股利支付率=每股股利/每股收益100%=1.08/1.98100%=50.5%
这说明海天把将近一半的利润拿来给回馈股东了。海天对股东还是蛮大方的，常年派息，今年每10股派10.8元的红利，是迄今金额最高的一次，总计要派发29.16亿元，很多上市公司一年的营收都到不了这个数。此外，以资本公积金转增股本的方式，每10股还送2股，可以说很壕了。
每股净资产为6.14元，这反映发型在外的每股普通股所代表的净资产成本及账面价值，在理论上提供了股票的最低价值。如果公司股价接近每股净资产，那很可能估值过低了。
市净率，每股市价与每股净资产的比值，海天今日收盘价为127.3元，是每股净资产的20.73倍，股价着实很高了。
从投资者的角度来看，目前海天股价过高，估值偏高，未来股价下跌概率大，以回到正常估值水平，不是买入的好时机。
综上，海天是一家优质白马股，行业地位、盈利能力、营运能力、偿债能力、现金流、投资收益都不错，只是现在股价太高
