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海天味业值不值得买

2022-11-23 04:46:22 412

摘要:最近,疫情蔓延到世界各国,受其影响全球股市一片哀嚎,A股却有一枝独秀,股价从3月20日的最低价92.47元,一路飙涨到4月7日的135.88元,12个交易日股价逆势上涨近50%,它就是中国调味品龙头企业海天味业。本文用自上而下法全面剖析海天...

最近,疫情蔓延到世界各国,受其影响全球股市一片哀嚎,A股却有一枝独秀,股价从3月20日的最低价92.47元,一路飙涨到4月7日的135.88元,12个交易日股价逆势上涨近50%,它就是中国调味品龙头企业海天味业。

本文用自上而下法全面剖析海天,一文看懂如何做公司分析。

1 行业分析

海天主营业务为酱油、耗油、酱等调味品的生产和销售,所处行业为食品饮料行业下的细分领域调味品行业。

调味品行业产品包括酱油、食醋、蚝油、调味酱、腐乳、料酒、复合调味料、香辛料等。市场参与者众多,属于垄断竞争行业,每家企业都在市场上具有一定的垄断力,同时存在着激烈的竞争,生产的产品同种不同质。据前瞻产业研究院数据,2016年调味品行业规模以上企业达1242家,收入规模达到3073亿元,较2004年449亿元增长近7倍,12年间的复合年均增长率超过19.10%。

餐饮业、消费升级、食品加工时调味品行业的主要驱动因素,疫情过后,随着餐饮业的恢复、人们消费需求的释放,调味品预计仍将保持稳定增长。

调味品行业市场集中度不高,据智研咨询数据,2011年到2016年,我国调味品行业CR5(排名前五的企业销售额)从18.3%提升至21.2%,相比美国的32.5%、日本的24.3%,仍有提升空间。

调味品行业的产品是生活必需品,需求弹性小,因而属于防守型行业,受经济周期的影响小,公司盈利水平相对较稳定。所以,疫情对调味品行业股受冲击较小,有的像海天还能逆势上涨。

在行业生命周期上,部分产品如酱油、鸡精、榨菜处于成熟期,拥有全国知名品牌,利润较高,风险稳定,企业之间的竞争手段从价格手段转向各种非价格手段,如提高质量、改善口味和采用新工艺等。部分产品如蚝油、醋、料酒处于成长期,以区域性品牌为主,成长空间大,同时风险较高。

2 公司分析

2.1 公司基本分析

2.1.2 行业地位

海天是调味品行业当之无愧的龙头企业,多年以来公司调味品的产销量和收入名列行业第一。2019年,海天营收高达198亿元,如今市值超过3600亿元。

酱油、调味酱和蚝油是海天最主要的产品。酱油是调味行业市场规模最大的产品,约占半壁江山,海天酱油产销量连续23年稳居全国第一,市场份额约占10%,去年营收100多个亿,主要竞争对手有美味鲜(中炬高新)、李锦记、欣和、加加等。

调味酱种类繁多,行业十分分散。由于产品原材料、制作工艺不同,地区口感差异,地方性的品牌居多,如四川的豆瓣酱、东北的黄豆酱、湖南的辣椒酱、贵州的油辣椒、广东的叉烧酱、河南的香菇酱,知名品牌有老干妈风味豆豉、郫县豆瓣酱、海天黄豆酱、辣妹子等。体量最大的是老干妈,年收入超过40亿元。海天酱类产品主要为黄豆酱,海天调味酱去年营收20多个亿。

蚝油起源于广东,海天率先在全国推广蚝油,目前在全国打响名气的也就是海天和李锦记,蚝油仍处在从地方性向全国化发展的快速成长阶段。去年海天蚝油的营收为35亿元。

2.1.2 经济区位

海天位于广东佛山,属于珠三角发达经济区,也属于如今热捧的粤港澳大湾区,受益于区位内产业政策。财报显示,海天在智能制造、科技创新、技术改造等多方面受到了政府支持,海天去年政府给的补助就有1个多亿。

2.1.3 产品竞争能力

精细化管理。海天利用大数据、互联网和内部的企业管理系统,做到从一颗黄豆进入厂到产品出厂,使每一瓶海天产品后面都有一个大数据,全程利用设备和信息化技术进行跟进和分析,确保产品全程可追溯。

销售渠道。海天主要采取经销商为主的销售模式,采用“先款后货”的结算方式,现金流充裕。目前海天的销售网络已覆盖了中国所有地级及以上城市,经销商总数超过5000家,90%的省份销售过亿。

产品技术。海天坚持传统的生产工艺,天然阳光晒制,将传统工艺技术与现代科技相结合,确保春夏秋冬,每个批次的产品风味一致,用科技来保障产品的食品安全、口感美味、质量稳定。说句题外话,小时候看的海天电视广告至今记忆犹新,一个个黄豆小人在海边晒日光浴,正面晒完背面晒,萌翻了。

品牌优势。多年来海天坚持品牌建设和传播,建立了以产品为核心的品牌体系,通过主品牌来统领整个产品系的发展,通过子品牌来区分产品系列。例如,海天旗下所有产品冠有“海天”主品牌商标,酱油产品的子品牌有海天酱油、味极鲜、海天老字号、海天有机等子品牌。在中国品牌力指数 C-BPI 榜单中,海天酱油连续 9 年行业第一,被列入 2019C-BPI黄金品牌榜。

2.2 公司财务分析

以海天2019年的财报为基础,分析公司的盈利能力、营运能力、偿债能力、现金流、投资收益。

2.2.1 盈利能力

报告期内,公司营业收入 197.97 亿元,同比增长 16.22%;营业成本108亿元,同比增长18.44。成本增长高于营收,毛利率为47.23%,同比略微下降,主要由于原材料采购成本上升,以及低毛利率的蚝油营收占比提升。在成本构成中,直接材料成本为87.9亿元,占总成本88.78%,超过2018年的87.42%;制造费用和直接人工分别占8.73%和2.5%。

分产品来看,酱油收入116.29亿元,同比增长13.6%,占营收近六成,毛利率最高,为50.38%,酱油品类继续呈现稳定的增长势头。

调味酱收入22.91亿元,同比增长9.52%,营收占比11.57%,毛利率为47.56%。财报称调味酱呈现“恢复性增长”,因为前几年该品类曾遇到增长瓶颈,公司通过调整网络结构,优化产品规格提高产品协同力,提升渠道效率和渠道承载力,为调味酱再次加快发展奠定基础。

蚝油收入34.9亿元,同比增长22.21%,营收占比17.63%,是增长最快的品类,同时也是最不赚钱的品类,毛利率最低,为37.96%。蚝油正处于成长阶段,相比盈利更重要的是快速占有市场。

费用上,销售费用为21.63亿元,同比下降3.27%;管理费用2.9亿元,费用率保持在1.5%的较好水平;研发费用为5.87亿元,同比增长19.15%,技术投入进一步扩大;财务净收益为2.93亿元,同比增加91.81%。

归属于上市公司股东的净利润为53.53亿元,同比增长 22.64%,大于营收增长,主要是财务费用取得2.93亿元的净收益,财务收入来自存款利息,高达2.95亿。加权平均净资产收益率高达33.69%。

归属于上市公司股东的净资产 165.82 亿元,同比增长 19.51%;整体净利率 27.06%。一般来说,净利率超过10%就不错了,海天近三年的净利率基本保持在15%以上。

2.2.2 营运能力

营运能力指公司经营管理中利用资金经营的能力,主要表现为资产管理和资产利用效率,主要衡量指标包括存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率。

存货周转率为7.19次,代表存货一年可以周转7.19次。一般来说,存货周转率越高,存货的占用水平越低,流动性越强,存货转换为现金或应收账款的速度就越快。相比2018年的8.13的存货周转率,海天去年的存货管理能力有所下滑。

应收账款周转率为8064.41,去年为6936.99。前面说过海天主要采用先款后货的结算方式,所以应收账款少,仅246.33万元,所以周转率数字很高,不用担心坏账。

流动资产周转率为1.1,前一年为1.43。流动资产周转速度快,会相对节约流动资产,等于相对扩大资产投入,增加公司盈利能力。

总资产周转率为0.88,周转越快,反映销售能力越强。相比2018年0.93的数字,去年海天的销售能力有所下降。

总体来说,海天的营运能力不错,存货、应收账款、流动资产、总资产周转速度都还可以,但相比2018年营运能力下降。

2.2.3 偿债能力

偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力,前者常用的衡量指标为流动比率和速动比率,后者的有资产负债率和已获利息倍数等。

流动比率=流动资产/流动负债=202.69/79.78=2.54

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债=(202.69-18.03)/79.78=2.31

流动资产是流动负债的2倍多,短期偿债能力强;扣除了存货后的速动比率为2.31,通常正常的速动比率为1,海天这个数字可以说很优秀了。

资产负债率=负债总额/资产总额100%=81.56/247.54100%=32.95%

这项指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例,也叫做举债经营比率,数字越大,说明公司举债经营越多,风险越大,同时也说公司的财务融资能力强。一般来说,资产负债率低于50%就适中了,海天30%多的资产负债率更不用担心偿债风险。

已获利息倍数=税息前利润/利息费用=(63.77-2.93)/0.01=6084倍

这说明海天经营收益是所需支付的债务的利息的6084倍,公司有充足的能力偿付利息。

2.2.4 现金流

疫情凸显了现金流的重要性,现金流不好的企业扛不住短期的经营压力,很容易因为断了现金流而倒闭。现金流包括流动性、获取现金能力、财务弹性、收益质量等分析,我们选取几个适用于海天的常见指标。

现金到期债务比=经营现金净流量/本期到期的债务=65.68/(12.98+1.78)=4.42,海天偿还到期负债的现金充足。

营业现金比率=经营现金净流量/营业收入=65.68/197.97=0.33,表示每1元收入得到了3毛的净现金,也就是获取现金的能力,这个数值越大越好,0.33为一般水平。

现金股利保障倍数=每股营业现金净流量/每股现金股利=65.68/27/1.08=2.25倍,该比率越大,说明支付现金股利的能力越强,海天2.25倍的水平,还算可以。

2.2.5 投资收益

投资收益,从股东的角度看公司值不值得投资。常用指标有每股收益、市盈率、股利支付率、每股净资产、市净率。

海天去年的基本每股收益为1.98元,相比2018年的1.62元,收益有所提升。

以4月8日收盘价计算的市盈率为62.22倍,达到历史最高位,投资风险较大,估值偏高,股价有下跌的风险。

股利支付率=每股股利/每股收益100%=1.08/1.98100%=50.5%

这说明海天把将近一半的利润拿来给回馈股东了。海天对股东还是蛮大方的,常年派息,今年每10股派10.8元的红利,是迄今金额最高的一次,总计要派发29.16亿元,很多上市公司一年的营收都到不了这个数。此外,以资本公积金转增股本的方式,每10股还送2股,可以说很壕了。

每股净资产为6.14元,这反映发型在外的每股普通股所代表的净资产成本及账面价值,在理论上提供了股票的最低价值。如果公司股价接近每股净资产,那很可能估值过低了。

市净率,每股市价与每股净资产的比值,海天今日收盘价为127.3元,是每股净资产的20.73倍,股价着实很高了。

从投资者的角度来看,目前海天股价过高,估值偏高,未来股价下跌概率大,以回到正常估值水平,不是买入的好时机。

综上,海天是一家优质白马股,行业地位、盈利能力、营运能力、偿债能力、现金流、投资收益都不错,只是现在股价太高

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