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3月25日晚间，“酱油大王”海天味业交出了一份2019年“成绩单”。

2019年全年，海天味业实现营业收入197.97亿元，同比增长16.22%；实现净利润为53.53亿元，同比增长22.64%。

海天味业2019年业绩

（数据来源：wind）

从几年的营收和净利增速来看，不难发现，海天味业的业绩表现还是一如既往的优秀。

在稳健增长的财务数据的加持下，海天味业股价今日开盘走高，截止收盘其股价上涨7.58%至112元，总市值为3024.41亿元。

海天味业的行情图

（行情来源：富途）

从海天味业目前的股价反应来看，显然投资者是对这一份成绩单持满意的态度。不过，将目光聚焦到它的估值上，56倍的滚动市盈率在调味品这一条赛道上，是不是真的高了些？

一

说起海天味业，恐怕是无人不晓，因为当你打开自家厨房，酱油、蚝油、豆瓣酱，总有一款出自海天制造。而对于投资者来说，它也十分熟悉，毕竟海天味业可是调味品行业中数一数二的优质股。

据悉，海天味业是我国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一，距今己有300多年的历史，最早甚至可溯源于清代中叶乾隆年间开始鼎盛的佛山酱园。2014年，海天味业登陆A股市场，上市之后，因市值一路狂奔而被称为“酱油界的茅台”。

2019年，是海天味业提出第三个五年计划的开局之年（五年计划即用下一个五年再造一个海天的计划），从其财务数据来看该公司算较好地完成了年度目标。

财报显示，2019年，海天味业实现营收197.97亿元，同比增长16.22%；实现净利润53.53亿元，同比增长22.64%，该公司分配计划为每10股转增2股并派现10.8元。

从业务线来看，报告期内，该公司的酱油、蚝油、酱三大品类以及全国各主要板块市场均保持了稳定的发展。其中酱油实现营收116.29亿，增长13.60％，收入与销量保持同步增长；蚝油实现营收34.90亿，增长22.21％，蚝油继续保持较快增长势头；酱料实现营收22.91亿，增长9.52％，酱类实现了恢复性增长。

前文已经提到，从几年的营收和净利增速来看，可以看出，海天味业的业绩还是一如既往的优秀。

当然，仅凭这几个数据就断言海天味业财报优秀未免太过武断，因此，我们抓几条核心财务数据来看一看。

现金流方面，2019年,海天味业实现经营活动现金净流量为65.68亿元，期末现金余额为134.35亿元，占了资产总额的一半以上（报告期资产总额为247.54亿元），账面上除了钱还是钱，可谓是一只典型的“现金奶牛”。

海天味业的现金流

（数据来源：wind）

负债率上，由于该公司赚钱能力杠杠滴，所以它的负债率也比较低，仅30%出头。有息负债中，短期借款2018年是0.2亿元，到2019年依然是0.2亿元，长期借款为0，可见海天味业资金非常充裕，根本不需要借钱。

（数据来源：wind）

再来看毛利率和净利率，海天味业的毛利率从2014年的40.41%提升至2019年的44.51%，净利率从21.29%提升至25.88%，可谓一直保持着稳步提升的状态。而更神奇的是，该公司在营收大规模增加的同时，竟然还能保证公司盈利能力不下降。

海天味业的销售毛利率和净利率

（数据来源：wind）

除此之外，最值得注意的一项财务指标就是预收账款。据了解，海天味业销售政策采取的是“先款后货”，这种销售政策只有在公司产品非常抢手的情况下才能够实施，比如股王茅台。自2015年以来，该公司的预收账款逐步上扬，直至2019年的40.98亿元，这说明了其产品十分畅销，经销商也乐于提前打款。

海天味业的预收账款

（数据来源：wind）

而从海天味业的资产周转率来看，也知道其产品销量畅销并非虚言。2014年到2019年，该公司的资产周转率维持在1倍附近，最低的是2019年的0.88倍，最高的是2014年的1.11倍。但即便是最低的0.88倍，也满足了资产周转率的标准值了。

基于上述数据，不难发现，海天味业被称为酱油界的“茅台”也并不是没有道理的。

二

不可否认，海天味业绝对是A股市场上一只表现惊艳的优质股——无论从业绩上看，还是从股价上看，对买入并长持它的投资者而言，都是一只“入手不亏”的股票。

但说句实在话，海天味业的估值高，也是真的高了点。

以滚动市盈率来看，截止目前海天味业的估值为56倍，2019年净利润增速为23%，按照消费股普遍使用的PEG方法估值——市盈率估值与净利润增速比值，以1为界限从而判断是否高估，其55倍市盈率与23%净利润增速的比值远远大于1，处于明显的被高估状态。

此外，与调味品行业34倍的平均市盈率相比，海天味业55倍的滚动市盈率显然也高出了不少。

不过，酱油股的估值高也并非只有海天味业这一只股票。截至3月25日收盘，中炬高新、天味食品、千禾味业的滚动市盈率分别为48倍、64倍、57倍，均高于调味品行业的平均市盈率。

酱油股的估值对比

（数据来源：wind）

看来，市场对于这种日常生活中必不可少的调味品股还真的是比较期待。

事实上，的确如此，外资也对这些酱油个股十分看好。据Wind显示，海天味业位居外资所有重仓股第17名，目前持有154亿元，占股份比例为5.49%。

（数据来源：wind）

但与外资频频加仓的状况不同的是，海天味业高管频频减持的状况值得外界留意。

2018年6月，公司高管三人组就宣布开始减持，吴振兴现任公司董事、副总裁，陈军阳现任公司董事兼助理总裁，陈伯林现任公司监事兼助理总裁。2019年初，三人就减持完毕，分别减持2452万元、586万元和600万元。

2019年4月，减持高管继续增加至5人，除了陈伯林、陈军阳和吴振兴继续减持外，董事叶燕桥和董秘张欣也加入了进来。从去年4月算起至今，高管累计减持2.1亿元。

海天味业的高管频频减持

（数据来源：wind）

此外，还有一点需要指出的是，在疫情的冲击之下，海天味业真的能够不受影响独善其身吗？

答案显然是——不能。

众所周知，新冠病毒肺炎这一只“黑天鹅”的负面影响要比非典的影响还要大，首当其冲的就是餐饮行业，而这将波及到以餐饮渠道为主的海天味业。据前瞻产业研究院数据显示，海天味业在2017年餐饮渠道占总收入的比例为60%，将近停业1个月的餐饮行业预计将对海天一季度业绩产生较为明显且确定的冲击。

此外，东北证券研报也指出，目前调味品企业餐饮渠道的订单普遍受到一个月左右的影响，中炬高新、海天味业等餐饮渠道占比相对较高的企业，一季度目标达成率存在较大难度。光大证券更是预估，此次疫情减少调味品厂商的收入大致为235亿元左右。

结语

综上所述，可以看到，虽然海天味业是一只各项财务数据表现靓丽的优质股，但也不乏具有“估值过高”的通病。除此之外，在疫情冲击下，该公司的一季度业绩也必然会出现不力增长的状况，进而对股价造成一定的影响。不过，对于这类优质公司，只要不高估太多，还是可以逢低买入，长期持有的。