摘要：今天是8月的最后一天，A股各种茅全线下跌，茅指数和宁指数两大人气风格板块领跌两市，“真茅”贵州茅台再次跌至1500元附近，“电池茅”宁德时代也再度跌破500元整数关口。曾一度逼近7000亿市值的”酱油茅“海天味业（603288.sh），在阴...
今天是8月的最后一天，A股各种茅全线下跌，茅指数和宁指数两大人气风格板块领跌两市，“真茅”贵州茅台再次跌至1500元附近，“电池茅”宁德时代也再度跌破500元整数关口。
曾一度逼近7000亿市值的”酱油茅“海天味业（603288.sh），在阴跌半年后，因为上半年业绩低于预期，股价在今天直接一字跌停！
纵观当下A股，无论是沉寂已久的消费还是炙手可热的新能源，各种茅几乎已不再是市场的中流砥柱，每天活跃、不断新高的反而是之前一直不受待见的周期股、中小盘股。
各种茅曾经因机构抱团将估值打到极限，有些茅即便股价腰斩，但估值还是偏高。
以今天一字跌停的”酱油茅“海天味业为例，股价自高位虽已跌超40%，但市盈率仍有近60倍，在这种高估值下公司业绩却突然陷入增长困境，上半年业绩仅实现个位数增长，相比之下更显估值偏高，股价一字跌停也实属正常！
业绩不及预期，“酱油茅”一字跌停
昨日晚间，海天味业发布今年上半年业绩，营收123.32亿、同比增长6.36%，实现归母净利润33.53亿、同比增长3.07%，实现扣非净利润32.5亿、同比增长2.67%，而实现的经营现金流只有2.54亿、同比暴跌83.85%，这同时也说明海天的业绩含金量出现大幅下滑！
（海天味业半年报截图）
从这份半年报数据来看，比业绩增速放缓还严重的问题是两个资产负债表指标出现了大问题，首先是总资产规模同比下降10.68%，其次归母净资产几乎没有任何增长，仅微增0.07%，这说明公司上半年并未给公司股东创造多少价值，更谈不上让股东投入资产实现增值。
总资产下降、净资产停滞不前，这说明公司可能有意降低负债规模，进入一种防守状态。但事实上是，海天上半年的总负债规模并未降低多少，只是从2020年同期的66.26亿降至61.97亿，这说明公司并未进入明显防守状态，可能是公司上半年成本增加导致资产减少所致。
实际也确实是因为公司上半年成本支出增加所致，由于上半年生产酱油的大豆、瓦楞纸等大宗价格持续上涨，导致海天上半年营业成本增加了近9亿、较上年上涨13.12%。这从公司现金流量表中也能得到证实，上半年海天经营现金流大幅下降，主要就是因为”购买商品、接受劳务支付的现金“较2020年同期多了9亿多。
不过，虽然成本上升导致经营现金流大幅下降，好在账面利润最终保持增长，但这种增长显然是不符合市场预期的。
此前机构预测，今年海天将实现18%的业绩增长，但从半年报数据来看，这个预期实在太高了，这样的落差之下也就不难理解今天海天股价开盘就一字跌停了！
(海天味业分时图)
截至收盘，海天味业跌停板上封单超过3.7万手，约3.5亿资金，封死跌停板。
市值暴跌3000亿后，估值仍然偏高
海天味业是一只大牛股，更是中国调味品行业的巨头，甚至把它放在全球调味品行业中规模也是数一数二的，市值最高时曾在今年年初一度冲到近7000亿的高度，达到6966.30亿。
然而，对比公司2020年规模，营收227.92亿、净利润64.03亿、净资产201.66亿，对应市销率、市盈率、市净率分别为30.56倍、108.8倍、34.54倍。
放眼当时的A股，百倍市盈率很多，但超过30倍市销率、市净率的就很少。从合理估值的角度考虑，当下市场通过市销率估值、给予偏高市销率的是云计算公司，合理估值最高可以给到16倍市销率，但当时的海天市销率依然是云计算公司合理估值上限的近2倍，34倍的市净率也是一个异常高的水平！
如此高的估值自然给之后股价持续下跌，持续杀估值提供了基础。至今，海天股价较年初高位已跌超43%，市值也只剩4000亿，但市盈率仍高达59.67倍。
（海天味业股价走势截图，前复权）
对于海天味业给多少倍市盈率比较合理？
市场普遍倾向于将海天味业视为价值成长股，以PEG估值法估值的话，考虑当前海天味业业绩增速以及市场地位，20倍左右的市盈率应该是比较合理的，因为海天近几年的业绩增速始终都在20%左右。
（数据来源：同花顺网站）
而今年以来，海天的业绩增速已经降至个位数，但考虑公司的市场地位、品牌优势、市场话语权等优势，20-25倍估值应该是比较合理的位置！
当然，对于任何公司来说，当规模达到一定程度后，高增长必然是不可持续的。随着规模的扩大以及业绩增长放缓，未来海天还能不能当成长股看待也还是一个问题，这就要看公司能不能持续保持业绩增长了。
渠道库存高位，经销商增速放缓
除了业绩增速放缓、股价估值偏高的问题外，海天还面临渠道库存挤压的问题，渠道高库存也是导致上半年业绩放缓的重要原因。
根据国盛证券研报分析，通过对部分经销商的调研，目前海天味业的渠道库存处于较高水平，高库存可能带来经销商渠道不稳定的负面影响。
2020年，国内调味品市场本身是一个需求缺失的情况，中炬高新营收放缓至个位数增长，千禾味业净利润放缓至个位数增长，而海天凭借强大的渠道优势实现了营收、利润的双位数增长，主要是2020年海天逆势扩充经销商1245家、同比增长21%，经销商总数达到7051家，远超中炬高新和千禾味业！
（资料来源：国盛证券研报）
2020年，海天线下渠道收入大涨15.84%、线上渠道销售下滑8.65%，但今年上半年线下渠道增速放缓至6.6%、线上渠道增长17.47%。上半年经销商数量仅增加356家，较年初仅微增5%，较去年大幅放缓。
在这种背景下，由于公司第三个五年计划的实施，计划再释放100万吨的调味品产能，今年以来更是多次对外投资扩大产业布局。未来要继续保持业绩增长，国盛证券预计公司将在2022年提价，依靠市场份额、渠道优势，提价自然很容易维持业绩增长，但目前公司并不具备提价条件。
综上来看，目前海天处于业绩失速、估值又偏高以及渠道库存高位的状态，这种状态下很容易出现业绩和估值的双杀，上半年股价的持续下跌就是明显的杀估值，未来一旦出现业绩负增长，业绩和估值双杀的威力不可小觑！
