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中邮证券:给予海天味业增持评级

2022-11-23 05:26:14 463

摘要:中邮证券有限责任公司蔡雪昱,华夏霖近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《Q3聚焦消化库存,着眼未来静待复苏》,本报告对海天味业给出增持评级,当前股价为63.68元。海天味业(603288)事件公司发布三季报,公司2022年前三季度营业收入...

中邮证券有限责任公司蔡雪昱,华夏霖近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《Q3聚焦消化库存,着眼未来静待复苏》,本报告对海天味业给出增持评级,当前股价为63.68元。

海天味业(603288)

事件

公司发布三季报,公司2022年前三季度营业收入190.94亿元,同比增长6.11%,归母净利润46.67亿元,同比下滑0.86%,扣非归母净利润44.97亿元,同比下滑1.83%。单三季度实现营业收入55.62亿元,同比下滑1.77%;归母净利润12.74亿元,同比下滑5.99%;扣非归母净利润12.04亿元,同比下滑9.52%,整体表现略低于预期。

核心观点:

疫情扰动等因素影响下,核心的酱油、蚝油品类动销疲弱拖累三季度业绩。分品类看,公司前三季度酱油/调味酱/耗油/其他产品分别实现营收104.03/19.79/32.10/22.03亿元,同比变动分别为+2.16%/-1.49%/+0.59%/+31.54%,单三季度分别实现营收29.10/5.57/10.02/6.39亿元,同比分别变动-8.13%/+4.37%/-5.64%/+16.23%。其中营收贡献占比较大的酱油、蚝油品类增长乏力,拖累三季度整体营收。分渠道看,公司前三季度线下/线上分别实现营收170.28/7.68亿元,同比分别增长2.28%/87.47%,单三季度分别实现营收48.76/2.31亿元,同比分别变动-5.39%/+46.34%,线上渠道仍维持较好增长体现C端需求韧性。分区域看,公司2022年前三季度东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收
34.98/34.30/39.11/47.26/22.31亿元,同比分别增长
1.52%/8.38%/1.92%/6.54%/2.56%,单三季度分别实现营收
10.05/9.76/11.75/12.59/6.92亿元,同比变动分别为-7.60%/-6.66%/+0.65%/-4.78%/+0.47%,除中部、西部外,其他区域均同比回落。2022Q3末,公司合作经销商7153家,较22H1增加6家。公司整体营收受疫情扰动导致的餐饮需求低迷影响销量疲弱,当前主要聚焦促进终端动销去库存,当前渠道库存在2个月左右,表现相对良性。

原材料成本高位震荡,毛利率持续承压。公司前三季度毛利率为36.24%,较去年同期减少2.63pct,单三季度毛利率35.29%,同比减少2.62pct,毛利率持续承压主要系原料价格高位震荡,采购支出增加所致。费用端看,公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/1.70%/2.86%/-2.43%,同比分别变动-0.55/+0.12/-0.10/-0.16pct,单三季度费用率分别为5.87%/2.25%/2.83%/-2.61%,同比-0.84/+0.46/-0.63/-0.11pct,公司前三季度净利率24.47%,同比下滑1.71pct,单三季度净利率22.97%,同比下滑0.96pct,整体看公司在毛利率承压背景下费用管控较为优秀,净利率同比回落幅度收窄。

需求静待改善,成本压力有望缓解。短期来看,下半年餐饮行业仍持续受到散点式疫情影响,需求复苏需要时间,公司预计通过发力零售以及线上渠道来维持整体营收增长;成本端,伴随大豆、包材等原料价格初显回落趋势,毛利率有望小幅回升。同时我们认为近期的添加剂事件对海天短期业绩、股价略有影响,但长期价值仍在。海天C端消费群体与网络舆论群体重叠性相对较低,而B端餐饮客户消费粘性较强,终端餐饮需求复苏后整体业绩有望稳步回升。长期来看,添加剂事件或催化消费者更高产品预期、助推行业需求升级,行业集中度有望再次提升。此外,公司料酒、醋以及新收购品类不断扩容公司产品矩阵,在Q3表现出一定韧性,维持较好增长展现未来潜力,预计倾斜资源培育有望接棒公司核心品类打开长期增量空间,不断夯实公司调味品龙头地位。

盈利预测与投资建议

由于需求端增长趋弱叠加10月添加剂事件扰动,预计公司短期业绩增速偏低,我们小幅下调盈利预测,预计公司2022-2024年实现营收266.13/310.10/352.63亿(前值279.85/316.73/360.16亿),同比增长6.44%/16.52%/13.71%;实现归母净利66.76/82.60/97.43亿(前值为71.73/83.91/98.58亿),同比增长0.08%/23.72%/17.96%,对应EPS为1.44/1.78/2.10元(前值为1.55/1.81/2.13元),对应当前股价PE为47/38/32倍,静待外部环境以及公司经营的改善,维持前期“谨慎推荐”评级。

风险提示

大豆等原料成本上行,C端竞争加剧,疫情影响下餐饮复苏不及预期,食品安全等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,德邦证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.95%,其预测2022年度归属净利润为盈利74.61亿,根据现价换算的预测PE为39.55。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有44家机构给出评级,买入评级27家,增持评级17家;过去90天内机构目标均价为89.76。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,海天味业(603288)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星,好价格指标2.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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